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胡艳明/文  随着10月金融数据的公布，四季度是否要降息或降准的讨论再起。一直以来，社会融资增量等金融数据是反映经济冷热程度的先行指标之一。11月10日，央行公布10月金融数据：10月社会融资规模增量9079亿元，仅约为9月的四分之一，其回落幅度让市场始料未及。

此后几天，多项政策纷纷出台“暖”市场。央行和银保监会联合发布“楼市金融十六条”，受到广泛关注，更让周一开盘的银行股、地产股强势上涨；11月14日下午，央行等六部门联合印发《关于进一步加大对小微企业贷款延期还本付息支持力度的通知》，从进一步延长还款期限（最长可延至2023年6月30日）等多个方面，引导银行业金融机构强化对小微企业的金融支持；紧接着，银保监会等三机构发文称，指导商业银行与优质房地产企业开展保函置换预售监管资金业务。

这些措施足见相关部门对当下稳经济、稳市场主体的重视程度。当前，叠加四季度疫情扰动升温，房地产市场低迷，实体经济活跃度不足，部分房企、小微企业和个体工商户经营困难加剧。因此，着眼于保就业、稳增长，政策面正在加大对企业的支持力度，着力于缓解市场主体的流动性压力。

在监管部门定向政策支持之外，是否会有更全面的政策出台，比如降准降息？其实市场已经有所期待，同时此类操作也有先例。在7月疲弱的信贷社融数据公布之后，央行便推出了超预期的降息措施，8月15日和8月22日分别下调了MLF（中期借贷便利）和LPR（贷款市场报价利率）。

另外，出于市场流动性的考虑，10月以来，银行资金面偏紧，更有万亿MLF即将到期之际。11月和12月MLF到期量较大，分别为10000亿元和5000亿元。不少机构认为，考虑到流动性因素，不排除央行适时通过小幅降准置换部分到期MLF的可能性。

第三方面的考虑来自于外部压力的缓解。为了抗击高通胀，今年美联储已连续加息6次，累计加息375个基点。美联储激进加息对世界经济产生冲击，不少经济体选择跟进，全球上演“加息潮”。但中国央行坚持货币政策“以我为主”，保持了定力。而近期公布的10月美国通胀低于预期，12月美联储加息有一定概率放缓，相应地美元指数显著回落、美债利率大幅下跌，同时体现在外汇市场上，随着美元预期变化，人民币兑美元汇率出现反弹，韧性增强。因8月上旬以来，10年期中国国债市场收益率与美国国债收益率呈现倒挂，并且利差不断扩大，短期套利因素带来了中国债市资金的流出，这制约了我国货币政策操作的空间。而随着美联储的加息压力下降，也为我国货币政策进一步操作打开了“时间窗口”。

国内贷款等社会融资情况表现不佳，同时伴随着联储加息压力下降，市场对四季度会降息降准多了一些期待。例如，光大证券首席宏观分析师高瑞东认为，外部均衡压力减弱为国内货币政策加码宽松创造有利时机，11月至明年1月均是再次降准的窗口期，LPR同样存在下行空间。

从降准或降准的空间来看，目前市场看法不一。就降准而言，银行体系加权平均存款准备金率为8.1%，是近年来较低水平；利息水平上，截至今年三季度末，一般贷款加权平均利率目前已经降到历史最低水平，存款利率也已是历史最低水平，利率调整的空间也不大。另外，还有观点认为，当前经济重心在于市场信心，充裕的资金并不能直接撬动融资需求。

不过，从提振市场主体的信心、稳预期的角度考虑，降准降息等总量货币政策操作不妨趁“窗口期”该出手时就出手。