在股价论英雄的资本市场，天伦燃气（01600.HK）成为目前港股燃气板块“最靓的仔”。

截至2022年2月18日，天伦燃气股价为9.71港元，处于公司近4年来的股价高位位置。年初至今，天伦燃气股价涨幅为15.32%，涨幅位居港股燃气板块的前列。其中，年内股价涨幅表现更是优于新奥能源（-17.57%）、华润燃气（-8.85%）、中国燃气（-17.14%）和昆仑能源（+11.22%）等头部燃气股。

实际上，天伦燃气股价表现优于其他头部企业，并领跑整个港股燃气板块的情况，自2021年以来就已经存在。

在2021年港股燃气板块高开低走且全年板块指数录得负增长的情况下，天伦燃气股价虽也有出现回调情况，但整体股价上升通道并未被破坏，保持良好的上涨势头。2021年天伦燃气股价涨幅为18.2%，表现优于2021年港股燃气板块涨跌幅－1.9%。

能将过去一年良好的股价表现延续至今，反映出天伦燃气在过去一年的业绩、业务或发展前景等方面表现，是优于行业头部企业，方才获得资本的认可。

业务多点开花，收并购及合作拓新机

天伦燃气是一家以城市管道燃气经营为主体的公用事业企业。公司的主营业务涵盖城市燃气运营、乡镇燃气运营、长输管线及工业直供业务、加气站、LNG工厂业务。

近些年，天伦燃气以大本营河南为中心，通过收并购或合作方式将天然气业务服务范围，向周边省市延伸开来。特别是2020年12月底，天伦燃气斥10.6亿元的巨资，收购位于甘肃省白银市靖远县、青海省西宁市大通县、青海省海东市互助县三个城市燃气项目100%股权。

此笔收购发起之后，天伦燃气二级市场开始触底反弹，为2021年股价全年走强和业绩高走，埋下伏笔。

2021年，随着新冠疫情影响减弱，十四五规划和“双碳”目标的驱动，清洁能源建设工程的加快，给燃气供应行业带来一定增量机遇。

在此背景之下，2021年上半年，天伦燃气的工程安装及服务、燃气销量等业务多点开花。其中，新增城市燃气住宅用户和新增乡村住宅用户双双破十万户，燃气销量更是同比增长30%。与此同时，2020年底收购的三个城市燃气项目成功并表，给公司业绩疫后反弹带来强有力的支持。

2021年上半年，天伦燃气营收为35.99亿元，同比增长20.16%，归属股东净利润为5.15亿元，同比增长37.37%。其中，上半年营收和净利润规模，基本回到2019年高增长的水平。

值得注意的是，收购的三个城市燃气项目也给天伦燃气业绩增色不少。据公司财报显示，收购项目自收购日至2021年6月30日止期间，为公司贡献的收入约为人民币2.17亿元，净利润约为 5,632.3万元。

除此之外，在“双碳”目标之下，燃气头部行业积极加速绿色转型之际，天伦燃气也不甘落寞，宣布加入到绿色低碳能源发展行列，在夯实天然气主业的同时，开辟创新低碳能源业务，谋求多元业务发展。

基于此，2021年天伦燃气布局新能源领域的消息不断冒出，并先后与珠海港、国电投河南电力公司等多家能源企业签订协同发展新能源领域的战略合作。拟计划在双碳目标背景下，把握战略机遇，共同开展新能源及低碳领域的合作开发。其中，珠海港更是直接入主天伦燃气，成为第二大股东。2021年7月，珠海港出资9.2亿港元，成为天伦燃气第二大股东。

图为：天伦燃气与珠海港战略合作签约仪式的现场图

不仅如此，在2021年底，天伦燃气还发布未来三年(2022-2024)“新战略发展纲要”，同时任命具有新奥能源从业背景、在能源创新领域具有丰富管理实践经验的秦玲担任公司总经理，明确发展创新能源业务。

在业绩高走和新能源业务大刀阔斧的利好驱动之下，天伦燃气股价也十分争气，始终领跑大市跟其他燃气股。

完玉有瑕：毛利率下滑，股权高度集中

某些层面上讲，业绩及股价能逆势实现戴维斯双击，也反映出天伦燃气过去一年业务拓展及经营活动取得成果，是得到资本市场的认可及支持。

但是，在过去一年近乎完美表现背后，天伦燃气也存在一些小小的不足。

毛利率方面，受LNG价格上涨和价格传统不畅等因素影响，2021年上半年整体燃气供应端毛利率存在承压情况。受此影响，天伦燃气2021年上半年毛利率24.13%，同比下滑3.8个百分点，低于过去四年中期毛利率均值的26.5%。

不仅如此，天伦燃气毛利率下滑速度，华润燃气、新奥能源等头部企业下滑速度快出不少，这或许也反映出天伦燃气与头部企业在全年产业链方面的差距。截至2021年上半年，华润燃气和新奥能源毛利率同比下滑幅度都在1.5个百分以内。

此外，资产负债率方面，因巨资收购缘故，天伦燃气负债水平较2020年底出现上升。2021年上半年，天伦燃气总负债91.98亿元，较2020年底79.38亿元，上升了15.9%。其中，总借款为56.5亿元，较2020年底的50.6亿元，上升了11.5%。由于整体负债水平的提升，天伦燃气资产负债率较2020年略有提升。

2021年上半年，天伦燃气的资产负债率为63.2%，较2020年底61.4%上升了1.8个百分点。

在资产负债率高走之际，天伦燃气造血能力出现下滑现象。截至2021年上半年，经营现金流净额为4.02亿元，同比减少37.1%。在此背景之下，由于收购带来资本开支增加，导致天伦燃气上半年自由现金流出现罕见的负增长。截至2021上半年，天伦燃气的自由现金流为－5.7亿元，而去年同期自由现金流为2.6亿元。

如此看来，业绩急速反弹背后，天伦燃气在现金流管理方面尚需加把劲，减少对金融负债的过度依赖，需增加经营业务造血能力。

股权结构风险方面，目前，天伦燃气存在股权高度集中的风险。据wind数据显示，截至2021年6月30日，天伦燃气前十大股东累计持股比例为83.68%。

从港股市场过往交易来看，股权高度集中于数目不多的股东，即使少量股份成交，公司股份价格很可能大幅波动，可能对公司股价内在价值真实反映存在一定干扰。尤其是股东增持或公司回购发生时，股权高度集中的个股，股价潜在波动风险会更大。

诚然，天伦燃气股价逆势上涨背后，是否与股权高度集中也存在一定的关系呢？这值得投资者留意及观察。