三六零 是国内知名互联网公司，我们非常熟悉其360全家桶， 三六零安全科技股份有限公司（股票简称：三六零）是2018年初通过借壳 江南嘉捷而上市的。

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为何要从美股转回国内，主流的说法是 三六零掌握着很多国际领先的安全技术，必须要放在国内才安全。当时我还在央视看到他们展示一秒钟打开陌生汽车车门的节目，我也觉得非常神奇。实际情况可能是国内的股民更好忽悠一些，三六零和其董事长周鸿祎的行业地位虽然不低，但公司运营得并不好，和阿里腾讯根本无法比。就连那个以“含情脉脉”眼神，看着周鸿祎的雷军，其实小米公司也远强于三六零。

在互联网向移动互联网转换的过程中， 三六零 已经有点跟不上节奏了，从2019年开始，营收一直在下跌，而且下跌幅度逐步加深，在2022年下跌12.5%以后，营收已经不足百亿元了。

电脑和互联网时代，特别是在Windows 7的环境下，360全家桶还是小白们免费的电脑安全防护选择。在windows 10及11的环境下，其越来越快地从电脑中消失了，在移动互联网下，手机几乎没有谁再安装他们家的产品了。 三六零做 了一段时间手机，最终也黄了，我还买了一部他们的旗舰手机，体验还不错，最后他们突然就决定不做了，让人很无语。

在2019年营收微跌的情况下，其净利润还在大幅增长。但是，没有营收支撑的盈利都是空中楼阁，在这昙花一现之后，就迎来持续的净利润下跌，直到2022年出现了巨额亏损。

最可怕的还是，2023年一季度，营收开始了加速下跌；虽然亏损在收窄，但后续经营业绩更加无保障是大概率事件。

分季度来看，情况似乎更不乐观，除了2022年一季度以外，每个季度都在亏损。营收也仅有2022年四季度有所增长，整个经营都面临着巨大的压力。

分行业来看，仅仅是安全等业务还在增长，以其全家桶为基础所经营的“互联网广告及服务”大幅下跌，路由器、摄像头这类“智能硬件”，以及游戏等“互联网增值服务”也出现了下跌。失去了流量入口，这些业务就被慢慢架空，这就是前些年的入口之战的重要原因。

互联网就是互联网，不管怎么亏损，其毛利率都在六成以上，并不会出现很多制造业那种为负数的情况。因为他们的主要支出不是营业成本，而是期间费用，甚至很多国外的公司，直接默认其毛利率为100%，支出只有费用，而没有成本。

2019年及以前， 三六零 的净资产收益率是挺高的，虽然不能和那几家互联大厂相比，但我们后面看其偿债能力的时候要说到，太多的净资产还能发挥出这个效果，已经不容易了。

除了智能硬件以外，其他服务类的业务的毛利率都极高，硬件行业有硬件行业的规则，服务行业嘛，就只有各显神通了。这也是大家越来越不愿意做实体而想做服务和金融的原因，只是大家都这样想，竞争当然也就不小了。

其境外业务占比极低，还在萎缩之中，而且毛利率也不及境内业务的零头，想去境外赚大钱， 三六零暂时还做不到。

这个世界是公平的，毛利率高，期间费用就低不了，直接吃光了所有毛利，总成本都超过了营收，从这里看，高毛利率也没有什么值得羡慕的。

几乎各种费用占营收比都在增长（财务费用是净收益下降），主要的构成和增长都来自于“研发费用”，这是不是 三六零在巨额投入在憋大招呢？我认为应该是，凭着“鸿祎教主”在行业在的地位，没有理由相信他就这样认输了，虽然研发投入不一定就成功，但他一定不会轻易认输，继续努力，或者说折腾是必然的。

总成本超过营收不到一个百分点，主要的亏损还来自于其他收益，主要是投资方面的损失，他们自己有解释：主要为权益法项目合众汽车的亏损对公司的影响以及处置Opera Limited项目产生的投资损失所致。这些损失有一定的偶然性，也就是说，大概率2023年及以后不会有这么大的这类损失了。

近两年， 三六零经营活动的净现金流下降明显，但这显然对其并没有太大的影响，这个我们后面再说。

因为， 三六零的资产负债率极低，其长、短期偿债能力极强，甚至可以形容为，钱多了没啥用，原因或许是融资的时候胃口太大，整得太多了。这可不是乱说，2023年一季度末，仅货币资金就高达238.5亿元，是其总负债的3.3倍。

拿这么多的钱来干什么呢？吃利息吧，所以其每年财务费用都是净收入数亿元，投资者的目的是让 三六零来通过经营盈利，吃利息的操作，他们自己就会。

三六零回归A股后，资本市场对其的支持是足够，甚至过度了的。但是，现在风口变了，努力去赶新的风口，或许能成功，或许一直都在赶。网络安全方面的市场并没有其想象的那么大，或者说，希望财政买单的项目并没有那么多，或许那方面，相关部门有自己的打算，有些话就不好明说了。

手机失败，智能硬件不能算太成功，新能源汽车基本失败，下一步或许就是AI和元宇宙这类概念了， 三六零做好准备了吗？投资者还会继续相信和支持他们吗？或许并不会给他们长期去试错的机会了。