来源 | 零壹财经
作者 | 姚丽
靴子终于落了地。2022年最后一个工作日，监管机构发文对两家上市跨境互联网券商富途控股（NASDAQ：FUTU）和老虎证券（NASDAQ：TIGR）出手整治。
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12月30日，证监会发布整改公告，首先对两家跨境互联网券商的业务定性：“近年来，富途控股有限公司（简称“富途控股”）、UP Fintech Holding Limited（简称“老虎证券”）未经我会核准，面向境内投资者开展跨境证券业务，根据《证券法》等相关法律法规，其行为已构成非法经营证券业务”。
早在2021年10月，两家上市跨境互联网券商就曾陷入违规的舆论漩涡。在由中国金融四十人论坛(CF40)主办的第三届外滩金融峰会上，中国人民银行金融稳定局局长孙天琦就金融牌照问题表示：“金融牌照有国界；境外机构在境内从事禁止的、未对外开放的金融业务，或者仅持境外牌照在境内展业，属非法金融活动”，剑指富途控股和老虎证券，曾引起了媒体的广泛关注和讨论。
证监会公告也回顾了2021年以来对两家券商的监管态度及监管措施：“2021年10月15日，我会通过媒体发声表明监管态度，即此类境外证券经营机构的跨境证券业务不符合《证券法》《证券公司监督管理条例》等法律法规规定，将依法对此类活动予以规范。2021年11月11日，我会对富途控股、老虎证券高管进行了监管约谈，明确了我会监管态度，要求其依法规范面向境内投资者的跨境证券业务”。
在具体整改措施上，证监会公告称，按照“有效遏制增量，有序化解存量”的思路，证监会拟要求富途控股、老虎证券对上述违法违规行为进行整改。一是依法取缔增量非法业务活动。禁止招揽境内投资者及发展境内新客户、开立新账户。二是妥善处理存量业务。为维护市场平稳，允许存量境内投资者继续通过原境外机构开展交易，但禁止境外机构接受违反我国外汇管理规定的增量资金转入此类投资者账户；证监会将责成相关派出机构对富途控股、老虎证券进行现场核查、督促整改，并视整改情况采取进一步监管措施。
整改措施意味着两家跨境互联网券商在内地的投资者客户及客户资产将停止增长。二级市场对此反应激烈，证监会发布公告后的第一个交易日，老虎证券股价下跌了28.51%，富途控股股价下跌了31%。但靴子落地后，风险释放，二级市场对于两家券商未来经营的预期也更加明确。
老虎和富途只是行业的缩影
老虎和富途均成立于2014年，并分别于2019年登陆纳斯达克。两家券商作为上市公司，且规模较大成为监管和舆论的焦点，但实际上在境内开展跨境证券业务的互联网券商不止这两家，目前已经形成一个“灰色”行业，其中拥有“大”背景的“玩家”包括雪球旗下雪盈证券、新浪微博旗下华盛通证券、小米生态链上的微牛证券等。
这些机构共同的特点是拥有海外券商牌照，但没有境内券商牌照，利用互联网平台开展跨境证券经纪业务及其他衍生业务。由于没有境内牌照，不受中国证监会的直接监管，这些跨境互联网证券经纪平台的业务处于“灰色”地带。
在资本账本尚未放开的大背景下，目前境内投资者对外证券投资的合规渠道只有QDII及“跨境通”。除了这两个合规渠道，境内持牌券商并未放开境外证券经纪业务。而以老虎和富途为代表的跨境互联网券商依靠便捷的开户流程和服务体验、低廉的费用以及活跃的投资者社区，在合规渠道之外吸引了大量的投资美股及港股的内地投资者。但合规的问题自成立之初即根植于其业务之中，成为这个行业发展的“不定时炸弹”。
跨境券商采取“国际化”策略，入金客户增长已转向海外市场
一家上市跨境互联网券商工作人员早在2019年就曾向笔者透露，关于业务的合规问题，公司一直与监管层保持沟通。可见，对于目前的整改，老虎和富途是有足够预期的。而在业务发展上，它们也早已做出应对，新入金客户的增长已转向海外市场。最近一期财报，即2022年三季报显示，富途和老虎的季度新增入金客户有8、9成来自于海外市场。
富途控股近期在策略及宣传上均强调“国际化”，根据2022年三季报，三季度富途净增有资产客户数5.8万，其中近90%来自中国香港及海外市场，而有资产客户总数为144.5万，其未披露存量客户的海外占比，而从增量有资产客户数量看，季度新增占比约4%，如果保持这一增长速度，即便剔除内地客户增长，也有望实现有资产客户数年度两位数增长。
老虎证券在2020年开启国际化，在2021年一季度海外入金客户占新增入金客户已达50%以上。根据2022年三季报，老虎当季新增入金账户2.27万个，根据中金研报，新增入金客户中有近八成来自于海外市场；财报显示三季度入金账户达75.41万个，同比增长23.2%，计算可得当季新增入金账户占比为3%，如保持3%的季度增速，不考虑内地客户， 粗略计算也可实现两位数年度增长。
从监管的态度到被监管主体的公告，并未见对跨境互联网券商发放牌照的预期，发放牌照也与我国资本账户尚未放开的大背景不符。显然，未来无论是对于上市的大型跨境互联网券商，还是未上市的“玩家”，在维护好存量客户的同时，未来的增长只能来自于海外，在完成内地业务的整改的同时，考验它们的将是国际布局的实力。
据了解，两家券商已经按监管要求停止内地新增开户。失去这个巨大的增量市场，除了经纪业务，对两家券商的其他业务包括财富管理、ToB业务IPO分销及ESOP（股权激励）服务的增长都将带来负面影响。
