令市场期待的1月信贷“开门红”终于落地，而且在信贷的总量和结构上超过预期。

近日，央行披露的2023年1月金融数据显示，1月新增人民币贷款4.9万亿元，创下单月信贷投放历史新高。

从整体结构看，处于“企业借钱、居民观望”的态势，企业部门是新增贷款的“主力军”。单从对公贷款的结构数据看，企业部门中长期贷款、短期贷款的新增规模均超历史同期，创下有数据以来新高。这与去年1月新增贷款依靠短期冲量的特征形成反差，给予了市场更多的信心。

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此外，根据记者获取的某券商的一份调研数据，一共有24家上市银行接受了2023年信贷新增投放计划的调研。其中，2023年信贷投放增量要比上一年多的有10家银行；有6家银行在增量绝对额上要求 2023年信贷投放增量同比持平2022年；另有3家银行以新增信贷同比增速来设定投放目标，要求新增信贷增速不低于2022年。

信贷“狂飙”背后：没有依靠票据冲量

根据央行1月金融统计数据，1月份人民币贷款增加4.9万亿元，创下单月信贷投放历史新高，同比多增9227亿元。1月末人民币贷款余额219.75万亿元，同比增长11.3%。

从信贷结构看，1月份，企（事）业单位贷款增加4.68万亿元，其中，短期贷款增加1.51万亿元，中长期贷款增加3.5万亿元。

与此相比，票据融资量明显收缩。今年1月份票据融资减少4127亿元，同比少增了近6000亿，单月票据融资的萎缩量仅次于2017年1月的历史上高点。

这也意味着，1月份银行没有通过配置票据来冲高信贷规模。而今年的此情形与2022年1月形成明显的反差。去年1月的贷款同比多增3944亿元，是单月统计高点，但是多增部分主要由企事业单位短期贷款、票据融资来支撑，更多是流动性支持，具有明显的短期冲量特点，不能反映出实体经济融资的恢复。

作为更为灵敏的经济“晴雨表”，票据市场的反应，在一定程度上可以表现实体经济对融资需求的强弱。在今年1月信贷数据披露之前，市场已通过票据市场的利率变化进行了预测。

由于票据融资具有信贷调节的作用，在信贷投放不足的情况下，银行机构往往会于月末进入票据二级市场进行“收票”，以冲高信贷规模，从而引发票据转贴现利率月末“季节性”下降，甚至利率“跳水”的行情。去年票据利率经历了多轮“零利率”行情，既是当时银行机构信贷投放不足的表现。

然而，今年1月以来，利率水平大幅上行，仅月末最后一个交易日票据转贴现利率出现略微下行。

光大证券数据显示，1月份前20天上行幅度明显高于2020-2022年同期水平。2023年1月份前20天，除1Y品种外，其他期限利率上行幅度均超过100bp。而2020-2022年三年间，1月份前20天票据各期限利率上行幅度均未超过100bp，1M、3M、6M、1Y利率上行幅度均值分别为43、34、27和23bp。

根据市场反馈的数据，1月国有银行基本全月出票。而1月31日，中小银行在月末因填补规模需要，收票意愿增强，票据利率冲高回落。

光大证券银行业分析师王一峰认为，虽然1月份整体信贷规模表现较好，但机构之间呈现一定冷热不均态势，大行有一定出票需求，中小行则有一定收票需求，金融机构整体票据贴现呈现压量。

在王一峰看来，在1月份金融数据公布之前，市场已对信贷投放保持了较为乐观的预期。一般来说，在早春月份，信贷投放会明显前置，加之1月10日央行召开2023年货币信贷形势分析会，明确指导“靠前发力”，导致信贷投放节奏进一步加快。特别是以国有大行和优质股份制银行为代表的机构，信贷发力较为迅猛，预计春节前同比多增幅度已经超过了万亿规模。

展望2023年：信贷只有1月“红”吗？

1月信贷“开门红”数据，强化市场对于复苏的预期，同时也带着观望情绪，即企业中长期贷款的强势表现能否在全年保持持续。

据记者获取的某券商对多达24家上市行的调研数据，被调研行的2023年信贷新增投放计划中，有6家框定增量的绝对额，要求 2023年信贷投放增量同比持平2022年。

其中，设定2023信贷投放增量要比上一年多的有10家银行。1家国有大行明确设定要新增8000亿以上，1家华东城商行提出要新增1600亿元，1家江浙区的农商行设定表内外新增要超320亿元，1家江浙地区城商行同时要求增量同比多增且增速保持较高两位数。

还有5家银行不以绝对额（增量）而以新增信贷同比增速来设定投放目标，其中有3家银行要求新增信贷增速不低于2022年的数据，2家银行明确要求增速保持两位数。

在近期多家券商发布的信贷“开门红”规模及投向分析的研报里，2023开年贷款资产的投向也有了些许轮廓。

广发证券银行团队预计在信贷供给方面，银行业2023年信贷增量约23万亿，同比多增约10%。信贷结构方面，该团队对公司端贷款投向重点的预测比较确定，称投放重点集中在基础设施建设领域、房地产领域、制造业、其他受国家政策支持力度较大领域，如绿色信贷、普惠金融、战略新兴产业等。

根据中泰证券对1月和2月按揭贷款需求景气度跟踪显示，地产销售逐步回暖。截至2月10日，跟踪到的2月份的10大和30大中城市商品房月均成交面积环比1月回升，若回暖趋势延续至3月，房企对楼市回暖信心增强，供给意愿有所提升，将进一步推动地产复苏。

另根据中金公司银行团队与主要上市银行的交流，该团队预计2023年信贷结构中，基建、普惠小微、绿色贷款、制造业等领域占比超过80%，房地产贷款占比将低于10%。

一名大型股份行人士告诉记者，据其观察多家银行重点加码消费贷，预计 2023年将增速回暖；同时，将继续加大对普惠小微的资源倾斜。

东吴证券研报认为，1月金融数据高增主因疫情好转叠加银行提前蓄力，且主要靠企业端，能否走出“一波三折”、实现真正的宽信用才是关键。未来重点是修复居民信贷需求，扩消费和稳地产是胜负手，仍需增量政策精准助力。

长江证券宏观首席分析师于博认为，新一轮宽信用或已在路上，一方面，他们预计2023年政府债全年同比略有多增，且发行节奏前置，除个别月份，整体不会产生太大拖累；另一方面，随着经济复苏，信贷的内生动力或逐步恢复，而地产的修复力度则关系信贷恢复的高度和持续性。但值得注意的是，居民部门融资仍不容乐观，短期或仍需政策加码。