从牵一发可撼动整个港股市场的红底大笨象，到如今市值尚不及招商银行（03968.HK，600036.SH）的68%，汇丰控股（00005.HK）这些年可谓命运多舛。
好不容易业绩熬出了头，却遇上大跌市，股价不涨反跌。
这家国际银行集团刚刚公布了截至2021年12月31日止全年业绩：列账收入按年下降1.74%，至495.52亿美元，但得益于信贷损失回拨9亿美元（去年则提拨了88亿美元），列账普通股股东应占净利润同比增长223.42%，或87.09亿美元（约合680亿港元），达到126.07亿美元。
然而，资本市场却没给面子，公布业绩之后的汇丰股价大跌3.59%，收报56.45港元，单日市值蒸发433亿港元。
股价下跌，部分原因或与大市表现不佳有关，如今与汇控股市地位相若，成为恒指重要成分股的美团-W(03690.HK)和阿里巴巴-SW（09988.HK）同日分别大跌5.10%和3.05%，拖累大市表现，恒生指数亦大跌2.69%。
此外，汇控的业绩绝对数固然尚算不错，但表现逊于大行预期，尤其最大市场香港业务在2021年第4季下跌，加上2022年初以来已累积了一定涨幅，或是导致资金出走的一个原因。
值得注意的是，汇丰持股62.14%的恒生银行（00011.HK）专注于香港市场，由于整体业绩表现欠佳，股价亦下挫10.24%。
汇丰2021年业绩
经历了重组、巨额拨备、商誉减值、暂停派息等痛楚之后，汇丰的2021年业绩其实有起色。
前文提到，2021年汇丰的列账收入按年下降1.74%，至495.52亿美元，主要因为全球低利率环境下，其利息业务的息差进一步收窄，净利息差较上年同期下降0.08个百分点，至1.10%；净利息收益率下降0.12个百分点，至1.20%，导致净利息收益同比下降3.95%，至264.89亿美元。
不过9亿信贷损失回拨抵消了部分营业支出，以及国内联营合营公司贡献利润的强劲增长，列账税前利润同比增长115.4%，至189.06亿美元。
扣除货币换算差额及重大项目影响之后的经调整业绩显示，全年收入同比下降3.25%，至500.9亿美元；除税前净利润则按年大增78.60%，至219.16亿美元。
对比于2020年经调整税前利润122.71亿美元，其2021年业绩已有很大改善，与2019年的226.81亿美元经调整税前利润的差距也进一步缩小。
回馈股东
汇丰的派息一直是香港市民最关心的事情。在过去，该行一般一年派四次息，而且出手阔绰，股息收益率可达6%以上，比全球低息环境下的银行存款利率高出许多。但是前年英国监管当局无理阻止汇丰派息，让许多跟随多年的投资者迅速“脱粉”，拖累股价急挫。
进行了重组、调整之后，汇丰在去年开始恢复派息，但同时也表示，作为其改革的部分内容，为了巩固资本，可预见将来的派息或难以回到过去的水平，所以汇丰回馈股东的举措也成为投资者考量的一个重要参数。
2021年上半年业绩中，汇丰宣派现金中期息每股0.07美元，在公布末期业绩时，再宣派第二次股息每股0.18美元，全年股息为0.25美元，派息率为40%。
不过值得注意的是，除了派息之外，汇丰还通过回购来改善股东权益。该公司于2021年10月宣布展开最高20亿美元的股份回购，并计划在完成这一回购之后，再启动最多10亿美元的股份回购。
财华社汇总了其2021年的两次总派息额及20亿美元回购，计得其实际派息或达70.7亿美元，约合551.8亿港元，相当于其当前市值1.16万亿港元的4.75%，稍高于国内银行中低风险理财产品的收益率。
地区市场表现
汇丰的业务遍布全球，最主要的收入来源地为内地、中国香港、英国和美国。
见下图，香港是汇丰最大的收入市场，2021年全年的收入占比达到29.19%，其次为英国，占24.15%。
值得注意的是，尽管内地收入占比不高，增长和利润占比却在攀升，尤其内地联营公司如交通银行（03328.HK，601328.SH）的贡献，更是占了其联营和合营公司收益的大半。
2021年，内地业务收入占汇丰总收入的7.54%，但税前利润却占到17.63%，见下图。
香港一直以来是汇丰最大的收入及利润来源。2021年，受疫情反复影响，香港业务表现欠佳，收入同比下降11.51%，至144.63亿美元；税前利润更下滑27.93%，至59.16亿美元。
汇丰持股62.14%的香港本地银行恒生银行亦公布了2021年业绩，糟糕的表现与汇丰的香港业务如出一辙。
恒生银行坦陈“逆境求成”：受疫情以及环球利率低企影响，该行净利息收入同比下降11%，抵消了非利息收入大约2%的增幅，令营业收入同比下降8%，至331.82亿港元。因收入下降但经营支出维持上升，恒生银行的股东应占净利润同比下降16.34%，至139.6亿港元。
不过，内地业务的强劲表现抵消了香港市场下滑的部分负面影响。2021年，汇丰内地业务收入同比增长20.92%，至37.34亿美元；税前利润同比增长27.60%，至33.33亿美元，其中应占联营公司利润同比大增33.10%，至24.61亿美元，反映内地经济的坚韧。
汇丰的美国和英国业务于2021年有所恢复：美国业务收入下降，但得益于信用亏损减值回拨，实现扭亏为盈；英国业务则得益于英国经济复苏，收入同比增长11%，同时信用亏损减值回拨也让其税前利润得到较大提升。
汇丰前景：机会在大湾区？
汇丰表示，2022年至今，其大部分业务呈现良好发展趋势，预计年内可实现中单位数增长。
在业务布局方面：
汇丰已出售美国的大众市场零售银行业务，并签订协议出售法国零售银行业务，预计于2023年内完成，未来将发展美国和欧洲的批发和财富管理客户业务。
在亚洲，汇丰于去年12月获得监管机构的批准，收购旗下内地合资保险公司汇丰保险（中国）剩下的50%权益，并将继续推出汇丰大湾区理财通服务，以把握粤港澳大湾区强劲发展的机遇。
汇丰于月初完成收购AXA Singapore，并计划收购L&T Investment Management，以拓展其在亚洲区的保险和理财业务。
汇丰将调配资本和资源，投入到亚洲和中东发展环球银行及资本市场业务。
从以上的图表可见，汇丰最重要的香港市场于2021年第4季的税前利润出现较明显的下滑，或反映期内疫情对当地经济的影响。首要市场业绩下滑，应是其公布业绩后股价下滑的另一个主要原因。
但内地业务表现强劲，足见内地的经济活力在危机中的韧性。展望未来，随着香港疫情受控，经济活动恢复，加上粤港澳大湾区经济共同体的联合，汇丰的大中华业务或可维持强劲增长。
另一方面，欧美开始收紧货币政策，或可让其低企的息差改善，但2021年英国和美国市场拨备回拨带来的正面影响未必延续，或在一定程度上抵消英国经济复苏的提振。
这些因素似乎也使得汇丰对其前景颇具信心，该行预计其有望在2023年达到至少10%的有形股本回报率，较先前预期提早一年。
汇丰的平均有形股本回报率于2021年已有明显改善，由2020年的3.1%回升至8.3%，见下图。
基于以上的预期，汇丰将维持40%-55%的派息目标。
总结
2022年初至今，汇丰的股价已累计上涨20.36%，比招商银行的表现还要理想，也回到了2020年爆发疫情之前的水平。
从估值来看你，汇丰的市净率不到1倍，远低于其持有大部分股份的恒生银行，以及国内发展最快的零售银行招商银行。
对比于两年前，汇丰经过了瘦身、重组，并将战略聚焦在发展迅猛的新兴市场，例如粤港澳大湾区，与其重点市场香港协同发展。没有了欧美低效率资产的拖累，汇丰的前景或许跟有看头，而较低的估值或为其提供安全垫，以此来看，股价整固也未必是坏事。
