从牵一发可撼动整个港股市场的红底大笨象,到如今市值尚不及招商银行(03968.HK,600036.SH)的68%,汇丰控股(00005.HK)这些年可谓命运多舛。

好不容易业绩熬出了头,却遇上大跌市,股价不涨反跌。

这家国际银行集团刚刚公布了截至2021年12月31日止全年业绩:列账收入按年下降1.74%,至495.52亿美元,但得益于信贷损失回拨9亿美元(去年则提拨了88亿美元),列账普通股股东应占净利润同比增长223.42%,或87.09亿美元(约合680亿港元),达到126.07亿美元。

然而,资本市场却没给面子,公布业绩之后的汇丰股价大跌3.59%,收报56.45港元,单日市值蒸发433亿港元。

股价下跌,部分原因或与大市表现不佳有关,如今与汇控股市地位相若,成为恒指重要成分股的美团-W(03690.HK)和阿里巴巴-SW(09988.HK)同日分别大跌5.10%和3.05%,拖累大市表现,恒生指数亦大跌2.69%。

此外,汇控的业绩绝对数固然尚算不错,但表现逊于大行预期,尤其最大市场香港业务在2021年第4季下跌,加上2022年初以来已累积了一定涨幅,或是导致资金出走的一个原因。

值得注意的是,汇丰持股62.14%的恒生银行(00011.HK)专注于香港市场,由于整体业绩表现欠佳,股价亦下挫10.24%。

汇丰2021年业绩

经历了重组、巨额拨备、商誉减值、暂停派息等痛楚之后,汇丰的2021年业绩其实有起色。

前文提到,2021年汇丰的列账收入按年下降1.74%,至495.52亿美元,主要因为全球低利率环境下,其利息业务的息差进一步收窄,净利息差较上年同期下降0.08个百分点,至1.10%;净利息收益率下降0.12个百分点,至1.20%,导致净利息收益同比下降3.95%,至264.89亿美元。

不过9亿信贷损失回拨抵消了部分营业支出,以及国内联营合营公司贡献利润的强劲增长,列账税前利润同比增长115.4%,至189.06亿美元。

扣除货币换算差额及重大项目影响之后的经调整业绩显示,全年收入同比下降3.25%,至500.9亿美元;除税前净利润则按年大增78.60%,至219.16亿美元。

对比于2020年经调整税前利润122.71亿美元,其2021年业绩已有很大改善,与2019年的226.81亿美元经调整税前利润的差距也进一步缩小。

回馈股东

汇丰的派息一直是香港市民最关心的事情。在过去,该行一般一年派四次息,而且出手阔绰,股息收益率可达6%以上,比全球低息环境下的银行存款利率高出许多。但是前年英国监管当局无理阻止汇丰派息,让许多跟随多年的投资者迅速“脱粉”,拖累股价急挫。

进行了重组、调整之后,汇丰在去年开始恢复派息,但同时也表示,作为其改革的部分内容,为了巩固资本,可预见将来的派息或难以回到过去的水平,所以汇丰回馈股东的举措也成为投资者考量的一个重要参数。

2021年上半年业绩中,汇丰宣派现金中期息每股0.07美元,在公布末期业绩时,再宣派第二次股息每股0.18美元,全年股息为0.25美元,派息率为40%。

不过值得注意的是,除了派息之外,汇丰还通过回购来改善股东权益。该公司于2021年10月宣布展开最高20亿美元的股份回购,并计划在完成这一回购之后,再启动最多10亿美元的股份回购。

财华社汇总了其2021年的两次总派息额及20亿美元回购,计得其实际派息或达70.7亿美元,约合551.8亿港元,相当于其当前市值1.16万亿港元的4.75%,稍高于国内银行中低风险理财产品的收益率。

地区市场表现

汇丰的业务遍布全球,最主要的收入来源地为内地、中国香港、英国和美国。

见下图,香港是汇丰最大的收入市场,2021年全年的收入占比达到29.19%,其次为英国,占24.15%。

值得注意的是,尽管内地收入占比不高,增长和利润占比却在攀升,尤其内地联营公司如交通银行(03328.HK,601328.SH)的贡献,更是占了其联营和合营公司收益的大半。

2021年,内地业务收入占汇丰总收入的7.54%,但税前利润却占到17.63%,见下图。

香港一直以来是汇丰最大的收入及利润来源。2021年,受疫情反复影响,香港业务表现欠佳,收入同比下降11.51%,至144.63亿美元;税前利润更下滑27.93%,至59.16亿美元。

汇丰持股62.14%的香港本地银行恒生银行亦公布了2021年业绩,糟糕的表现与汇丰的香港业务如出一辙。

恒生银行坦陈“逆境求成”:受疫情以及环球利率低企影响,该行净利息收入同比下降11%,抵消了非利息收入大约2%的增幅,令营业收入同比下降8%,至331.82亿港元。因收入下降但经营支出维持上升,恒生银行的股东应占净利润同比下降16.34%,至139.6亿港元。

不过,内地业务的强劲表现抵消了香港市场下滑的部分负面影响。2021年,汇丰内地业务收入同比增长20.92%,至37.34亿美元;税前利润同比增长27.60%,至33.33亿美元,其中应占联营公司利润同比大增33.10%,至24.61亿美元,反映内地经济的坚韧。

汇丰的美国和英国业务于2021年有所恢复:美国业务收入下降,但得益于信用亏损减值回拨,实现扭亏为盈;英国业务则得益于英国经济复苏,收入同比增长11%,同时信用亏损减值回拨也让其税前利润得到较大提升。

汇丰前景:机会在大湾区?

汇丰表示,2022年至今,其大部分业务呈现良好发展趋势,预计年内可实现中单位数增长。

在业务布局方面:

汇丰已出售美国的大众市场零售银行业务,并签订协议出售法国零售银行业务,预计于2023年内完成,未来将发展美国和欧洲的批发和财富管理客户业务。

在亚洲,汇丰于去年12月获得监管机构的批准,收购旗下内地合资保险公司汇丰保险(中国)剩下的50%权益,并将继续推出汇丰大湾区理财通服务,以把握粤港澳大湾区强劲发展的机遇。

汇丰于月初完成收购AXA Singapore,并计划收购L&T Investment Management,以拓展其在亚洲区的保险和理财业务。

汇丰将调配资本和资源,投入到亚洲和中东发展环球银行及资本市场业务。

从以上的图表可见,汇丰最重要的香港市场于2021年第4季的税前利润出现较明显的下滑,或反映期内疫情对当地经济的影响。首要市场业绩下滑,应是其公布业绩后股价下滑的另一个主要原因。

但内地业务表现强劲,足见内地的经济活力在危机中的韧性。展望未来,随着香港疫情受控,经济活动恢复,加上粤港澳大湾区经济共同体的联合,汇丰的大中华业务或可维持强劲增长。

另一方面,欧美开始收紧货币政策,或可让其低企的息差改善,但2021年英国和美国市场拨备回拨带来的正面影响未必延续,或在一定程度上抵消英国经济复苏的提振。

这些因素似乎也使得汇丰对其前景颇具信心,该行预计其有望在2023年达到至少10%的有形股本回报率,较先前预期提早一年。

汇丰的平均有形股本回报率于2021年已有明显改善,由2020年的3.1%回升至8.3%,见下图。

基于以上的预期,汇丰将维持40%-55%的派息目标。

总结

2022年初至今,汇丰的股价已累计上涨20.36%,比招商银行的表现还要理想,也回到了2020年爆发疫情之前的水平。

从估值来看你,汇丰的市净率不到1倍,远低于其持有大部分股份的恒生银行,以及国内发展最快的零售银行招商银行。

对比于两年前,汇丰经过了瘦身、重组,并将战略聚焦在发展迅猛的新兴市场,例如粤港澳大湾区,与其重点市场香港协同发展。没有了欧美低效率资产的拖累,汇丰的前景或许跟有看头,而较低的估值或为其提供安全垫,以此来看,股价整固也未必是坏事。

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