智通财经APP获悉,中信证券发布研究报告称,比亚迪股份(01211)2022年2月新能源汽车销量8.7万辆,同比+764%,跑赢行业凸显强车型周期。随着车型矩阵持续完善、新能源车竞争力持续得到验证,2022年公司智能化+出海有望成为新亮点。此外,中性化战略稳步推进,比亚迪半导体上市申请已于2022年1月27日过会。动力电池外供加速、储能电池出货提升,供应链价值凸显。

事件:2022年3月3日,公司发布2022年2月汽车销量快报。2022年2月公司汽车销售9.1万辆,同比+195%;其中新能源汽车8.7万辆,同比+764%,环比-6%;燃油车2795辆。

中信证券主要观点如下:

22M2新能源乘用车销量8.7万辆(-6%MoM),大幅领跑行业。

2月公司汽车销售9.1万辆,同比+195%,环比-5%,其中新能源汽车8.7万辆同比+764%,环比-6%。分类别看,2022年2月份新能源乘用车销售8.7万辆,同比+764%,环比-6%,大幅跑赢行业环比-30%降幅。其中纯电4.3万辆,同比+451%,汉、唐、海豚等重点车型表现突出,新车型元plus环比翻倍、持续放量;插混4.4万辆,同比+1836%,宋PlusDM-i、唐DM-i等高价位车型销量占比提升。2月新能源商用车销售810辆,同比+95%。燃油车方面,2月销售2795辆。2月动力电池及储能电池装机4.6GWh,同比+241%;1至2月累计装机9.4GWh,同比+202%。

车型周期持续向上,电动化技术引领行业。

公司重磅车型旗舰轿车“汉”于2020年7月上市,2022年2月“汉”销售约9084辆,月销量持续火热。其中汉EV销量约8684万辆、汉DM(换代汉DMi)约400辆,中高端车型“汉”终端热销验证了电动产品竞争力,驱动公司品牌力提升,并引领公司新一轮车型周期。搭载全新第四代插混平台DM-i的秦Plus、宋Plus和唐分别于2021年3月和4月正式上市,2022年2月销量分别约为1.4万辆、1.9万辆和1.0万辆,DM-i系列合计环比提升,订单结构优化。

2021H1公司在上海车展发布e平台3.0,基于该平台打造纯电动车“海豚”和元PlusEV分别已于2021年8月和11月发布,海豚定价9.68-12.48万,价格和性能优势突出,2022年2月销量8565辆,逐步对同价燃油车形成替代,元Plus持续放量,2月销量超4000+辆。

2020年3月公司发布“刀片电池”技术,凭借高能量密度、低成本、高安全性引领行业,并搭载旗舰车型“汉”,年内产能顺利爬坡。同时2020年起动力电池持续突破外供,目前国内市场已配套长安、小康、北汽、一汽红旗等车企,海外客户方面获福特定点,并有望供应丰田、奔驰等全球知名车企。

王朝+海洋双网并进,中高端车型矩阵持续完善,2022年智能+出海有望超预期。

2021年11月广州车展公司宣布原e网升级为海洋网,建立全新渠道网络和营销模式,规划两大系列:“海洋生物”系列车型全部由e平台3.0打造,目前已推出首款车型“海豚”,第二款“海洋动物”系列车型Ocean-X计划于2022年亮相;“军舰”系列则专属搭载DM-i超级混动系统,规划包括轿车、SUV、MPV等车型。

2021年12月公司公告增资腾势品牌10亿元,同日戴姆勒公告拟转让40%股权至公司,该行预计至2022年中公司将持有腾势品牌90%股权。至此,王朝+海洋覆盖10-30万主流市场,腾势品牌覆盖30-50万中高端车型市场,自主新高端品牌覆盖50万以上高端车型市场,实现车型级别、动力总成、价格带全覆盖,进一步扩大目标市场,推动公司车型周期进一步向上。中高端车型矩阵布局完善后,公司有望开始发力智能化。

该行预计,e平台3.0第三款车型Ocean-X智能化配置有望超预期,e平台3.0的智能化技术能力将逐步显现,公司智能化价值有望迎来重估。另一方面,公司新能源车竞争力在国内市场持续得到验证,相比海外车企已经具有优势,出海条件完备、时机成熟。2021年下半年以来高端车型汉、唐均已在海外多个国家和地区亮相、销售。该行认为2022年将会成为公司出海“元年”,为公司打开中长期成长空间。

定增助力产能扩张,供应链中性化价值凸显。

公司2021年11月1日公告H股配售5000万股,增发1.75%总股本,净募资138亿港元(约合114亿元人民币),募资计划投入电动、智能化方向,有助于进一步提升公司研发能力,保持行业领先地位。2020年末以来,以宁德时代、亿纬锂能、欣旺达为代表的新能源汽车产业链公司均开始新一轮募资扩产活动。下游布局方面,比亚迪在济南、郑州、无为、蚌埠、长春等地投资设厂,用于生产新能源整车、锂电池及相关零部件。上游布局方面,公司公告以战投身份定增四川路桥,并拟与四川路桥、川能动力成立合资公司,开发磷矿和磷酸铁锂项目,积极卡位锂、磷资源。

公司作为电动化技术领先者,除电动车业务外,该行认为公司后续更大的投资价值是作为中性的“新能源汽车一站式解决方案提供商”,包括锂电池(刀片电池技术等)、半导体(IGBT)、三合一电机/电控技术等。当前公司电动车和电池业务景气度高,其中:

1)电动车:随着DM-i销量释放,口碑持续发酵,叠加海洋+王朝双网驱动,该行预计2022年公司电动乘用车新增销量为127万辆(+112%YoY),叠加在手订单20万辆,全年有望交付达150万辆。随着纯电e平台3.0新车型和高端品牌投放,公司车型向上周期有望延续。

2)电池:刀片电池全球配套加速,中性化预期下优质电池供应商价值凸显,对标宁德时代的估值有望提升。

投资建议:考虑2021年消费电子需求受缺芯影响,比亚迪电子盈利承压,维持2021年全年公司实现归母净利润预测45亿元;考虑公司车型矩阵重塑,电动车车型周期持续向上,动力电池外供、储能电池出货加速,维持公司2022/23年归母净利润预测为90/152亿元。

风险因素:新能源汽车销量不及预期;比亚迪DM-i新平台车型销量不及预期;技术路线更迭;新能源汽车政策波动。

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