过去几周，试图从不同资产类别的波动中收集一致信息的投资者无疑很困扰：通常而言，失控般飙升的债券收益率和大宗商品价格，往往会给股市带来巨大的麻烦。然而，自从美联储本月正式宣布加息以来，欧美股市也跟着一路飙升。

美联储激进的鹰派立场最初曾被市场视为可能引发风险资产恐慌抛售的触发器，但现在即使是大幅加息的威胁，似乎也不足以让看多的华尔街人士感到不安。

在过去两周，债券和股票市场持续上演着“冰与火之歌”：全球债市遭遇着史上最剧烈的峰值回撤，美债收益率曲线的关键部分愈发濒临倒挂，预示着经济衰退的风险与日俱增；而与此同时，股市则一片欣欣向荣的景象，欧洲股市已经收复了一个月前俄乌冲突爆发后的所有跌幅，标普500指数更是从低位大幅反弹了近7%。

如此反差巨大的股债走势分歧，究竟因何发生？又还将持续多久？这或许已成为眼下全球资本市场上最为关键的一个问题。

美债史诗级抛售毫无停歇迹象

随着市场对本轮美联储紧缩周期的加息押注愈发激进，10年期美债收益率在上周五已大幅飙升至了接近2.5%关口的水平，为2019年5月以来的最高。自12月初以来的短短三个多月时间里，这一基准美债收益率已累计上涨了逾一个百分点。与美联储此前的货币政策紧缩周期相比，这一升幅明显要快得多，幅度也大得多！

更为关键的是，本轮债市的抛售行情，已推动10年期美债收益率升破了一道数十年来关键的下行趋势线，该趋势线自上世纪80年代末以来实际上就一直扮演着美债收益率上限的“角色”。

而如今，随着美联储面临着自20世纪80年代以来最严峻的高通胀形势，薪资也在紧张的劳动力市场中持续攀升，同时俄乌冲突、新冠疫情不断带来着新的商品价格冲击。越来越多的华尔街人士预测，随着美联储在未来几个月进一步加息，该收益率还将进一步走高。

三菱日联金融集团美国宏观战略部门主管George Goncalves表示，“当前有一种可能情境是(美债)趋势会永久逆转。目前真正的风险是，10年期美债收益率可能达到2.60%，甚至达到2.8%，因为通胀和美联储的反应对策存在太多的不确定性。”

高盛集团上周已上调了对美联储利率前景的预期，预计美联储在接下来的两次会议上会各加息50个基点。花旗集团则预计美联储将连续四次会议加息50基点。同时在周五，利率市场的鹰派前景几乎已成为共识：期货价格反映出，美联储未来六次会议将累计加息约200基点。

在过去，长债收益率直到美联储紧缩周期接近尾声时才会见顶，这表明债券收益率眼下仍有很长的上行路要走，尽管当前的升势已经给不少债券持有人带来了有史以来最大的季度亏损。

贝莱德旗下iShares投资策略主管Gargi Chaudhuri表示，“QT、较高的通胀、强劲的劳动力市场和稳健的经济增长相结合，为较高的长期债券收益率创造了条件。”

本周，美国市场将陆续迎来两年期、五年期和七年期美债的标售，料将考验债市买家对中短期美债的信心。三菱日联金融集团的Goncalves表示，“现在似乎是持相反观点购买国债的时候了，但在经历了好几个月的亏损后，投资者信心并不高。在通胀转向、美联储不再那么强硬之前，收益率可能会保持在高位，这意味着长期趋势的逆转仍将继续。”

债市抛售潮背后：美股还能挺多久？

事实上，如果单看美债市场对美联储加息的反应，人们很容易便能感受到市场对美联储可能迎来本世纪以来最为激进的一轮紧缩周期的担忧情绪。然而，美国股市在眼下却是另一番“面貌”。

自从本月中旬宣布美联储加息以来，标普500指数已累计大涨了6.6%，这是史上最佳的美联储紧缩周期开局行情。债市对美联储加息的恐慌情绪，在股市领域却似乎看不到任何踪迹！

在Academy Securities Inc.宏观策略主管Peter Tchir看来，不一致的跨资产关联性几乎已成为当前市场的主题。

“在这个看起来非常混乱、杂乱甚至不寻常的市场，我正在努力找出‘线索’，”Tchir说。“我年纪大了，但却还清晰记得高收益率曾经让大型科技股惊慌失色(事实上这就发生在几周前)。但现在，人们似乎更多地处于‘逐险’(risk-on)或‘避险’(risk-off)的模式中。”

对于美股缘何能在当前展露出韧性，市场人士对此的解释有很多。最常见的无疑是市场相信了鲍威尔那套美国经济能够实现“软着陆”的说辞，同时股指年初的跌势已经基本消化了美联储的加息预期。而所有迹象都显示，美国经济迄今仍处于良好的健康状态。

这一坚实的背景不容忽视，至少目前如此。美国经济上季度增长加快，标普500指数成份股公司的获利连续第四个季度实现两位数增长。根据分析师的预测，至少到2024年，企业利润将以每年约10%的速度增长。与此同时，预计美国国内生产总值(GDP)在未来六个季度的每个季度都将增长2%以上。

此外，季末再平衡因素可能也起到了作用。摩根大通策略师此前表示，养老基金和主权财富基金为了达到配置目标，本季度末需要在股票上配置了多达2300亿美元。

然而，即便如此，越来越多的市场人士眼下也提醒，股市投资者可能有些过于“飘飘然”。

Brewin Dolphin Ltd.的市场分析主管Janet Mui表示，“从风险资产的表现来看，市场似乎相信这样的水平不会引发经济衰退并损害风险资产。而我认为市场存在一定程度的自满情绪。”

尽管有迹象表明经济看涨情绪正在萌芽，但许多投资者自己本身也并不十分信服。例如，上周四的美股交易量就跌至五周来的低点。与此同时，美银编制的EPFR Global数据显示，美国股票基金遭遇了两个月来最大的单周资金外流。

摩根大通策略师Nikolaos Panigirtzoglou表示，随着季末再平衡即将结束，股市看起来很脆弱。“在过去两周，再平衡的资金从债市流入股市，可能支持了股市损尚了债市。但现在，未进行的再平衡流动已所剩无几。如果债券收益率继续上升，股市看起来将更加脆弱。”

Mui则表示，如果10年期美国国债收益率在未来达到3%，市场将面临一个痛苦的阀门。“经济衰退的风险仍然很低，但随着我们迈向2023年，这种风险正在增加。”她说，高于3%的收益率会让投资者重新考虑，并开始为“经济衰退或更长时间的放缓”做准备。