1月9日，哔哩哔哩-W（09626.HK）发布了2022年前9个月业绩，期内营业收入同比录得双位数增长，但净亏损也在同步扩大。

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其股价则于1月10日跳空下跌了4.29%，不过从近期的整体走势来看，该股自2022年11月至今依然累涨超过215.76%，表现很亮眼。

前三季营收录得增长，净亏损再度扩大

具体而言，2022年前三季度，哔哩哔哩（以下简称B站）实现营收157.6亿元（如非特指，以下元均指人民币），同比增长15.8%。

B站的营收由增值服务、游戏、广告、电商及其他四项业务构成。因此，分业务来看，移动游戏贡献的营收同比增长2.1%至38.8亿元，主要是由于新推出移动游戏所致；增值服务实现的营收同比增长26.3%至63.7亿元，主要是因为公司推进了商业化的进程，包括大会员、直播服务及其他增值服务等的增值服务付费用户数量均有增加；广告的营收同比增长21.1%至35.5亿元，主要是由于哔哩哔哩品牌在中国线上广告市场得到进一步认可以及广告效益有所提升所致；电商及其他业务实现的营收同比增长15.8%至19.6亿元，增长主要是由于电商平台的产品销售增加所致。

而该公司前三季度的净亏损从上年同期的47.1亿元扩大到了60.1亿元。

除了营业成本显著增加之外，净亏损扩大的原因还包括研发开支的增长、投资亏损（包括减值）、汇兑亏损等。

截至2022年9月30日，B站的现金及现金等价物、定期存款及短期投资为人民币239.4亿元（34亿美元），其主要流动资金来源是经营活动产生的现金，以及通过公开发售普通股和其他融资活动获得的款项。B站认为，此流动资金水平足以成功应对较长期间的不确定性。

募资4.09亿美元回购可转换票据，现金压力有望大幅缓解

值得一提的是，除了前三季度的业绩之外，B站在同日还公告了一项募资计划。

公告显示，该公司拟发行1534.4万股美国存托股票（“ADS”），筹资4.1亿美元，主要用途包括：1）回购公司2026年12月到期的可转换票据，回购本金总额为3.85亿美元。2）剩余所得款用作补充公司在2022年第四季度回购若干可转换票据后的现金储备，以及用作其他营运资金用途。

发行价格为每股美国存托股26.65美元（相等于每股美国存托股约209.2港元），较最新美股和港股的收盘价均有些微折价。

值得一提的是，针对发行ADS募资回购可转换票据，一些研究机构也表达了自己的看法。

摩根士丹利发表研究报告指，哔哩哔哩宣布透过发行1534.4万股美国存托股，交换本金总额3.85亿美元的未赎回2026年12月到期可换股优先票据，预期有助降低资产负债表风险，但由于估值过高和盈利能力不佳，该行仍维持对哔哩哔哩与大市同步评级及目标价11美元，对应2023年预测市销率约1.3倍。

中金公司的研究人员认为，B站采取了主动积极的债务管理方式，此次ADS发行完成后，公司现金压力有望大幅缓解，管理层将更加专注于业务发展。维持SOTP估值法，考虑偿债压力缓解提振市场信心及行业估值中枢上移，上调港股/美股目标价16.3%/18.8%至293港元/38美元，均对应3.5x2023年P/S，上行空间分别为30.8%/32.6%。目前港、美股均交易于2.6/2.0x2023/2024年P/S。

浙商证券发布最新研报称，发股偿债有助于降低公司长期负债水平，未来盈利能力回升降低现金流压力。近期防疫、房地产政策不断优化，有望推动经济复苏，预计广告这一宏观敏感行业将明显反弹。随着整体广告市场需求复苏叠加Story模式贡献的增量广告位，我们认为23年B站广告业务有望实现较大增长弹性。中长期，我们认为B站作为稀缺的视频社区核心价值依然稳固，且仍处于成长期。

浙商证券测算公司2022/2023/2024年收入分别为218/284/352亿元，Non-GAAP净利润分别为-67.0/-42.2/-3.0亿元。综合P/S（给予23年收入3倍P/S）和P/MAU（给予23年MAU230元P/MAU）估值法测算B站合理估值863亿元（953亿港元，汇率按1港币=0.905人民币计算），维持目标价242港元及“买入”评级。