随着行业竞争加剧，加之全面注册制背景下监管趋严，券商研究业务的盈利模式和考核模式都在发生变化。业内人士表示，在激烈的市场竞争下，任何背离研究业务本源的行为都是饮鸩止渴，只有坚守合规底线，回归研究本质才能内生蜕变。

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中国证券报记者日前调研发现，不少券商研究所正在转型改革，探索多元化经营模式，强调内部协同，逐步改变对公募分仓佣金的绝对依赖，实现研究价值最大化。

行业竞争加剧 监管环境更严

一直以来，证券研究领域多采用分仓佣金作为考核方式，与分仓佣金紧密相关的则是证券分析师的派点绩效。受市场行情影响，Wind数据显示，2022年券商的分仓佣金为186.99亿元，比2021年下滑15.09%。近期更是传出公募基金下调分仓佣金费率的消息，引发市场热议。

“上世纪90年代末，证券行业确立了以研究换佣金的商业模式，也开启了以研究服务赚取公募基金分仓收入的模式。”申万宏源证券研究所总经理周海晨直言，在较长时间内，公募分仓佣金也确实成为了研究所最主要的收入来源，随着市场竞争日趋激烈，研究换佣金模式面临费率下降和规模下降的双重压力，盈利模式限制变多，同时，从政策导向上看，在不断提升金融服务人民性的要求下，调整公募基金交易佣金大势所趋，证券研究必须寻找新的定位。

在全面注册制改革的背景下，证券公司研究业务面临的监管环境也更加严格。“这种严监管将形成常态，将促进研究业务正本清源，督促研究员把主要精力放在深度研究上，对于提升研报质量将有很大助益。”华安证券研究所所长尹沿技直言。

国金证券研究所所长苏晨表示，合规是研究所的生命线，国金证券研究所一直非常重视合规和质控，不仅研究所有专门的合规团队，总部也有合规专员进行监督审核，质控团队负责人是由从业二十年以上的优秀分析师转型而来，对研究产品质量严格把关。后续将进一步加强合规管理和声誉风险管理，并且继续将合规宣导融入到日常培训和研究所管理中。

回归研究本质 致力研究价值最大化

面对改革变化的市场环境和日益增长的研究需求，除了坚守合规底线、回归研究本质外，各家券商研究所也不断探索多元化经营模式。

从2019年起，申万宏源证券研究所已开始探索收入模式转型，从单一佣金收入向佣金、咨询服务及综合业务收入共同发展的模式转变，致力于实现研究价值最大化。

“一方面，研究所在内部加大投入，持续扩大团队规模，增加研究方向和领域覆盖，做强做实投资研究、产业研究、政策研究的一体化研究平台，另一方面开始转向公司内部协同支持——助力证券公司打造“研究+投资+投行”等为一体的综合金融服务新生态。”周海晨指出，随着证券研究服务对象的多样化，相应的收入结构和盈利模式也将多元化，盈利模式转变是顺理成章的结果。

据尹沿技介绍，华安证券研究所一直在做积极的探索尝试，提升非佣金性收入，来减少对分仓佣金的依赖性。比如正在建立一个非佣金导向的产业研究中心，研究人员可以不受短期市场业绩因素的干扰，能专心来做产业深度研究。

国金证券研究所的客群相对来说较广泛，苏晨介绍，研究所在保险、私募、国际、银行条线均有深度布局，后续重点任务是进一步做大做强研究所，推出更多更好的研究成果，满足不同客户群体对投研服务的需求。

展望未来，尹沿技表示，长期来看，要把研究业务切实融入到公司整体发展中，内外结合，买卖协同，只有立足在公司良好的内部协同作用下，研究所才会有存在的根基，才能有一个“长期持续的基本盘”。