1，俄罗斯经济2000-2013年大发展，人均GDP上升12倍。

2，经历失业率突然大幅上升的国家，工资增长最快。因为原来熟练员工被裁员后干其他的事情去了，等疫情过去企业重新招聘的时候找不到那么多熟练员工了，因此供求不平衡，工资大幅上升。

(资料图)

3，过去QE为什么没能激发通胀？因为08年后各国资产负债表修复中，尽管基础货币、M2大幅增加，但实际贷款没有增加那么多。且全球化还是有deflation正向影响。

4，2020年2月新冠之后，企业大幅借款，但随后又还掉很多，直至2021年7月。

2021年8月，美国商业贷款开始重新大幅增长，说明企业重新扩张。

为什么贷款重新大幅增长？因为当时利率接近0，而CPI已经破5%。没道理不贷款。当时Fed rate 和 CPI 的剪刀差，是历史最大。【此处是我自己查的，credit to myself. ^_^】

5，但台湾没有资产负债表衰退，因此基础货币、M2、贷款三条曲线基本一致。

6，辜老师的意思是：目前美国金融体系沉淀的资金太多了，很多并没有贷出款去。即便利率已经加到5.25%，还是有2万多亿美金资金。从Chicago Feb这个Financial Condition Index看，目前还不够紧，利率也许还有上调的必要。

7，但长端利率回到02年以来新高，确实已经使房价转向。

上图，想一想，08年在美国上学，那会人民币已经大幅升值，汇率6.8，而美国房价却是低位。多好的买房时机。

8，欧洲各国房价。爱尔兰房价怎么这么猛。热钱自由流入的结果？

9，日本泡沫1990后崩溃

10，1990年以后，日本企业一直在pay down debt，直到净现金。

11，房地产占中国GDP26%，日本90年泡沫时期是20%，美国是10%以下。

如果房地产行业收缩10%，那中国GDP要收缩2.6%。

12，中国如果失去最好的欧美客户（人均GDP 60000美元），而拥抱剩下人均GDP只有14806美元的其他国家，那肯定不是什么好事。

13，另外，日本泡沫破裂是在1990年，而日本人口见顶是在2009年。中国则是泡沫见顶和人口见顶发生在同一时期。

14，中日对比：中国比日本面临更大挑战。

疫情期间欧美政府印钱给大众提供了不少支持，而中国是靠民众自己的储蓄度过的。再加上一些行业的政策调整，使得中国民众可能要重新积累储蓄，which means 这是一场资产端的资产负债表衰退。