撰文/秋林

4月11日，复星集团发布公告，因董事会对集团下属公司宝宝树CFO徐翀的工作表现不满意，决定强制对其进行免职，该免职范围包含徐翀的宝宝树CFO职位及其在宝宝树有关附属公司或关联公司所担任的全部职务。

公告发布后，徐翀做出过激举动，不仅拒绝和新任的CFO交接工作，还在公司要求他离开办公区时，持一把长剑闯入自己的办公室，并把自己锁在办公室3天。

(资料图片仅供参考)

随后，徐翀向媒体爆料，宝宝树集团及股东“复星系”可能存在虚假扩大IPO发行规模的行为，涉嫌构成虚假上市。

宝宝树是国内“母婴第一股”，曾创造出PC时代1.5亿日活的用户基数。2016年，复星入局宝宝树，领投30亿，加速了宝宝树在2017年的上市。

如今，宝宝树的市值与上市时相比，蒸发近94%，成为濒临退市的“神仙股”。2006年创建至今的宝宝树怎么了？本次徐翀对复星集团的爆料又是否属实？

本次复星闹剧背后，不免让人回忆起宝宝树的伤心往事。

01、复星闹剧，宝宝树的上市之疤

徐翀何许人也？1975年出生名校毕业的他，在加盟宝宝树之前，曾先后担任上市公司中视金桥、华康保险代理有限公司、上海找钢网信息科技股份有限公司CFO。

2014年开始，徐翀担任宝宝树执行董事和CFO，直接负责公司的财务运营和资本操作，帮助宝宝树在完成多轮投资后，成功于2018年港股上市。

徐翀的此番爆料，让人不禁想起2018年宝宝树上市前后的某些传闻。

2007年，在互联网界有着“谷歌中文名之父”、和马云私交甚好的王怀南创建了聚焦母婴领域的宝宝树。

创始之初，宝宝树聚焦育儿知识分享赛道，成立5个月后，就被美国财经频道评为“十大最震撼商业模式”之一。成立1年时，宝宝树的PC端月独立访问量便突破600万。

2014年，宝宝树获好未来1.5亿战略投入。紧接着2015年宝宝树获千合资本两轮投资和聚美优品的3亿元C轮投资。很快在2016年，复星持30亿入局宝宝树，成为除创始人王怀南以外最大的股东。2017年，宝宝树获当时做电商风头正盛的阿里巴巴融资，虽然融资金额只有2亿，但却促成了宝宝树市场估值达140亿的高光时刻。

2018年11月27日，宝宝树如愿在港交所上市。按照徐翀的爆料，宝宝树在上市时与一家名为尚乘环球市场有限公司以“结构单”的形式，进行了7000万美金的资金往来，虚假扩大IPO发行规模，在上市时与宝宝树进行如此交易的，还有与宝宝树发生3000万资金往来的“中科创系”。

上市后的宝宝树，在2019年达到市值的最高峰135亿港元。但光是2019年宝宝树的半年报显示，宝宝树的营收缩水便达到了40.9%，宝宝树的股价持续走低，且一去不复返。

2019年，宝宝树上市仅不到一年，伴随营收大幅下降发生的，还有宝宝树裁员达30%、平台数据造假、创始人出走、抄袭友商的负面新闻。

02、“母婴第一股”的快速枯萎

宝宝树这棵大树，之所以会快速枯萎，在于其没有真正掌握平台的用户活性，使其进行有效变现。

回顾宝宝树的经营历程，其业务在上市后曾一度只有广告、电商和小体量的知识变现三部分。

宝宝树2019年上半年营收2.4亿，同期下降40.9%，其中广告收入为2.1亿，首次下滑达29%，占总收入的87.9%。当时便有不少用户反应宝宝树广告过多，严重影响用户体验。

当互联网的人口流量增速见底，几乎所有的互联网大佬都在向用户思维，打造能真正留下用户的功能上转型时，宝宝树仍困在流量思维中，因此也只能导致用户因大量广告投放而流失，宝宝树自身的广告投放价值持续下降。

在电商板块，消费者对母婴用品的安全性、可靠性有着极高的要求，母婴垂直电商与综合电商的品牌旗舰店相比，在产品可信度和货源供应链上，都不具备优势，不少消费者表示很少选择在垂直电商上买母婴用品。

2018年宝宝树的财报显示，电商收入为1.35亿元，较2017年的3.33亿元下降59%，其中自营电商收入从1.75亿元下降到0.70亿元，平台电商收入由1.58降到0.65亿元。

联盟阿里后，宝宝树把电商的后端完全交给阿里来做，这也曾一度增加业界对宝宝树电商的信心。但2019年宝宝树开始出现亏损，其中很大的原因在于与阿里的电商整合速度令人失望。

在知识付费板块，宝宝树的内容用户评价一般，并没有建立起属于自己的产品护城河，且在百度知道和友商的知识付费兴起后，不少用户从宝宝树的内容社区出走，转向他处。

除了营收下降，2019年的宝宝树全面走向风雨飘摇。2019年下半年，宝宝树被复星国际接管，9月复星家庭母婴事业部的高管空降宝宝树。紧接着，传出宝宝树裁员30%的消息。

一名宝宝树前员工在接受媒体采访时吐槽，“公司氛围非常差，强迫加班都是真的。尤其在数据造假方面，为骗广告主的钱真的拼了。”

2019年8月19日，一位名为“Anna麻麻”的亲宝宝产品经理网络发文《好歹也上市公司了，这么赤裸裸的抄袭，老板知道吗？》，直言控诉宝宝树小时光对亲宝宝APP进行了像素级的抄袭，存在多个用户界面相似和雷同。

2019年9月26日，宝宝树的创始人王怀南在直播中对宝宝树裁员、抄袭和自己的离职风波都进行了回应。但王怀南的这一露面，也丝毫未能阻止宝宝树的江河日下。2019年全年，宝宝树的市值便缩水70%。

03、宝宝树之后，赛道方兴未艾

宝宝树之后，母婴赛道方兴未艾，且各路玩家纷纷把领域再度细分，做的更加垂直，共同瓜分越来越大的行业蛋糕。

在育儿服务方面，与宝宝树同期的 亲宝宝 主打宝宝成长相册云空间记录，后起的 妈妈网孕育 在育儿知识获取方面，做到了极好的口碑。

在母婴电商方面，几乎与宝宝树同期的 蜜芽 很快成为了行业独角兽。从把第一款日本纸尿裤卖到中国，蜜芽主打专业的进口产品渠道，很快成为母婴赛道头部垂直电商。

2022年9月10日起，蜜芽APP正式停止服务并关停下架。蜜芽表示，主要原因是因为用户购物习惯的改变。不仅是蜜芽，与其同期的垂直电商，包括聚美优品、乐蜂网、美丽说、蘑菇街，无一例外都走向穷途末路。

事实上，自2016年起，母婴电商就变得越来越难做，除了国内新生人口逐渐下滑外，仅行业内因素就把母婴垂直电商们拖得“跑不动”。

先是天猫、京东等综合电商平台发力母婴领域，直接压缩垂直电商的空间。再者是互联网流量见底，获客成本不断提高，体量远小于综合电商的垂直电商们自然拼不过。

母婴赛道，虽然消费的决策者是妈妈，但消费对象却几乎全是孩子。

2014年，针对于0—12岁少儿的在线教育兴起，大量的玩家开始涌入这个风口，其中既有线下传统早教机构，又有在线启蒙教育。

在这当中， 凯叔讲故事 ，仅聚焦于儿童讲故事领域，对内容从年龄维度、类型维度进行细分，从单一的内容付费，做到了如今孩童产品和图书出版的孩童全品类电商，商业模式获得了极大的成功。

除了依托于互联网的线上，线下母婴门店，体验和消费更直接，一直以来也占据着母婴用品的极大市场。

在线下母婴用品门店中， 孩子王 可以称得上是品类“大而全”的代表，最大的开店面积达到了7000平。2021年，孩子王主板A股上市。同年，京东也开始布局线下母婴店。

这期间，虽然经历三年疫情线下母婴门店消费者到店率严重下降，但疫情过后，线下母婴门店在体验、服务方面的优势仍旧不可替代。

总的来讲，尽管国内出生人口在逐渐下降，2022年国内人口负增长85万。婴儿和孕妇都少了，不少人开始唱衰母婴行业，但与此而来的消费升级所带来的细分市场，也足以不停为行业带来新的突破口。2022年， 童装童鞋 领域里， 功能科技 和 儿童运动 两个品类，便实现了快速增长。

截至4月21日股市收盘，宝宝树股价已跌至0.3港元，总市值4.98亿港元，与其曾经8港元的最高点，跌幅超96%。老将宝宝树，辉煌已成过往。

艾瑞咨询在2022年发布的《中国母婴行业研究报告》统计，预计到2025年中国母婴市场规模将达到46797亿元。母婴赛道的万亿规模注定越来越大，疫情过后，全面复苏的线下母婴门店，或许在今年会交出喜人的答卷。