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基建投资增速连续两个月下滑。2023 年2-4 月广义基建投资累计同比增速分别为12.2%/10.8%/9.8% , 狭义基建投资累计同比增速分别为9.0%/8.8%/8.5%。虽然基建投资保持较快增长速度,但增速已连续两个月下滑,加剧了市场对基建全年景气度的担忧。

开工节奏前置可能是导致基建增速回落的主要原因。对比2022 年,2-4 月广义基建投资累计同比增速分别为8.6%/10.5%/8.5%,4 月基建投资大幅下滑2.2 个百分点,而后增速持续修复,全年实现11.5%的增长。2022 年以来专项债成为驱动基建投资增长的重要动力,专项债发行推动基建项目开工早于传统开工旺季(3、4 月),这样更多实物工作量(投资完成额)便能结转至年内,导致一季度基建增速较高而4 月出现回落的现象。

基建资金充足,项目开工投资额略有下降。基建资金端看,1-4 月,固投资金来源中,国家预算内资金+43%(固投中国家预算内超7 成投向基建),专项债发行规模+16.7%,城投债净融资+28.8%。基建项目端看,1-5 月,全国开工项目投资额29.7 万亿元,同比-6.6%。整体看来今年基建资金相对充裕,判断今年缺项目的压力仍然高于缺资金的压力。关于基建缺资金和缺项目的判断依据,可以参考我们在2022 年7 月发布的专题报告《基建增速回落的原因及展望》。

定量预测:基于历史开工项目投资额,预测基建投资增速……我们假设项目建设周期为3 年,在开工后的12/24/36 个月内分别落地项目投资额的50%/20%/10%,剩余的20%为工程质保金和其他未落实资金。在Mysteel 统计的项目开工数据口径下,测算得到2023 年1-4 月项目累计投资完成额为9.99万亿元,1-4 月累计增速分别为19.5%/11.2%/10.7%/10.1%,与实际广义基建投资增速拟合度较好,可以作为基建增速的参考。

预测1-5 月广义基建投资+10.9%,环比多增1.1 个百分点。5 月全国开工项目投资额4.11 万亿元,单月同比+44.4%,项目开工显著回暖。结合项目投资额结转周期的三种情景假设下的预测值,预测1-5 月广义基建投资+10.9%,环比多增1.1 个百分点。随着项目开工投资额修复,专项债加速发行,全年基建投资有望进入持续加速通道。

投资建议:建筑央企经历调整后市净率重回0.7-0.8x,投资吸引力显著提升。

基建投资增速阶段性回落加重市场担忧情绪,但随随着项目开工投资额修复,专项债加速发行,全年基建投资有望进入持续加速通道。重点推荐回调后的“中特估旗手中”标的中国中铁、中国交建、中国铁建,“中特估”属性较弱但阿尔法属性强的优质央企中国中冶、中国建筑。

风险提示:相关政策推进不及预期;重大项目审批进度不及预期;国央企改革推进不及预期。

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