一.瑞郎强劲升值

自11月初美联储FOMC会议传递鸽派信息以来，美元走弱，非美货币集体升值，其中瑞郎表现尤其强劲。

截至1月10日，美元兑瑞郎录得0.92，较去年11月初的低点瑞郎升值近10%，将时间拉长至2022年全年，瑞郎也成功抵御住了美联储40年来最激进加息的风暴，是继美元之后表现最好的G10货币。

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与欧元相比，瑞郎也处于2015年1月以来的高位，当时瑞士央行意外取消了瑞郎兑欧元的汇率限制，引发瑞郎大幅升值。

瑞郎升值甚至引发瑞士央行大亏。瑞士央行（SNB）周一表示，2022年的年度亏损将达到1320亿瑞士法郎，为115年来最大亏损，其中有1310亿法郎损失来自其外汇市场，因为瑞士央行购买了超过8000亿瑞郎的股票和债券用于做空瑞郎。

瑞郎走势为何如此强劲？

二.瑞士央行两害相权取其轻

瑞士是出口型经济体，2021年瑞士出口/GDP达到70%，而欧元区是瑞士最重要的市场，占其出口份额的50%，照理来说，如果瑞郎对欧元升值，就会危及瑞士出口，对瑞士经济的冲击很大，因此过去瑞士央行也会通过汇率干预抑制瑞郎升值。

不过相比出口低迷，瑞士更不接受高通胀。2022年因为进口商品价格大涨，8月瑞士通胀达到了3.5%的近30年高位，考虑到瑞郎贬值会提升进口成本，加剧输入型通胀压力，瑞士央行两害相权取其轻，决心通过强势货币降低通胀。

2022年6月瑞士央行意外提前于欧央行加息，结束持续长达8年的负利率政策，连续加息后瑞士利率已经达到了2008年10月以来的高位1%，使得瑞郎录得较大幅度上涨。此外，瑞士央行还大量抛售外汇储备有意地推动瑞郎的走强。

下图显示了瑞士央行的即期存款数据，这被视为衡量瑞士央行外汇干预的指标，可以看到2022年6月后出现了陡峭的下降，这意味着瑞士央行正在抛售欧元和美元，推动瑞郎升值。

汇率升值减轻了输入型通胀的压力，自去年9月以来，瑞士CPI连续回落至2.8%，远低于欧元区和美国，这使得瑞郎一定程度上成了通胀对冲的工具，也间接推高了瑞郎的相对定价。

此外，瑞士央行并没有因为通胀降温而结束货币紧缩政策，表示不排除进一步加息的可能，并称愿意在必要时积极参与外汇市场，这也帮助瑞郎维持坚挺。

一方面，瑞士央行在去年12月的议息会上预计2023年通胀会下降至2.4%附近，而在2024 年才会降至1.8%，这意味着到2024年通胀才会达到瑞士央行的目标，即介于0%和2%之间。

此外，欧央行和美联储都还处于加息阶段，特别是随着能源危机的缓解，欧元进入10月后整体反弹，欧元/瑞郎也开始小幅走高至0.99附近，鉴于瑞士有67%的进口来自欧盟，如果瑞士央行还希望维持瑞郎的强势货币地位、确保通胀不上升，就必须跟上欧央行的脚步。

三.避险资产卷土重来

中立国的地位、货币政策独立性，以及充足的黄金储备量，使得瑞士法郎一直都充当避险货币的角色。在经济情况不明朗的时候，投资者就会将资金转移到瑞士，促使瑞郎升值。

回顾瑞郎2022年的走势，瑞郎升值的开端就是俄乌局势恶化，去年3月欧元/瑞郎一度跌至平价附近，当时瑞士还维持负利率，并没有加息，是避险资金流入迫使瑞郎升值。

而当前全球衰退风险正在上升，我们此前也指出，12月美国经济数据呈现加速下滑迹象，明年下半年美国经济可能就会陷入某种程度的衰退，英国可能已经进入衰退，俄乌战争并无缓和迹象，欧洲还有个债务火药桶值得警惕。

全球避险需求越来越大，传统避险资产开始呈现较好的表现，例如近期金价就创出了8个月的新高，瑞郎的避险属性也得以发挥，据统计，瑞士在2022年第三季度有157亿瑞士法郎的资金流入，为近四个季度来新高。

从下图也可以发现，黄金和瑞郎走势长期以来高度相关。

实际上，富人转移资产的需求早就已经出现了。2022年因为深陷能源危机，日元和欧元均大幅贬值，推动消费者冲向更保值的奢侈品购物，日本和欧洲的奢侈品销售迎来强势反弹。以奢侈品巨头开云集团为例，去年三季度西欧、日本、北美和亚太地区收入分别同比增长74%、31%、1%和7%，欧洲和日本销量领跑全球。

目前来看，瑞士法郎不仅能作为通胀对冲工具，还能兼任避风港，即使在避免资产中也有独到之处，其强势表现也就并不奇怪了。