智通财经APP获悉,东吴证券发布研究报告称,维持理想汽车-W (HK:2015)(02015)“买入”评级,鉴于其自身电动智能产品持续放量;预测2022-24年营收为612.92/1122.48/1755.04亿元,对应PS分别为4/2/1倍。

事件:公司发布公告,2021Q4实现营业收入106.2亿元,同比+156.1%,环比+36.6%;其中车辆销售收入103.8亿元,同比+155.7%,环比+40.5%,对应2021Q4整车销量为35221辆,同比+143.5%,环比+40.2%。

2021Q4毛利率22.4%,同比+4.93pct,环比-0.85pct;其中车辆业务毛利率22.3%,同比+5.15pct,环比+1.20pct。2021Q4实现净利润2.96亿元,同比+173.61%,环比提升3.17亿元。全年来看,公司实现营业收入270.1亿元,同比+185.6%。

东吴证券主要观点如下:

Q4毛利率表现靓丽,超该行预期,单季度业绩转正。

2021Q4理想单车均价29.4万元,与Q3基本持平。车辆业务毛利率环比上行主要系交付量增加带来规模效应明显,Q4整体毛利率环比小幅下滑主要系Q3其他销售和服务收入包括部分新能源汽车积分销售导致毛利率偏高。2021年全年毛利率21.3%,同比+4.9pct,其中车辆业务毛利率20.6%,同比+4.2pct,主要系规模效应提升所致。

费用来看,Q4研发费用支出12.3亿元,销售、一般及管理费用支出11.3亿元,对应费用率分别11.58%/10.64%,同比分别+2.56pct/+0.30pct,环比分别+0.16pct/-2.47pct;全年研发支出32.9亿元,同比+198.8%;销售、一般及管理费用支出34.9亿元,同比+212.1%,研发投入、雇员以及渠道网络等方面布局加速,截至2022年1月,理想汽车全国零售中心达220家,覆盖105个城市。

产能方面,公司继江苏常州、北京顺义之后,将在重庆两江地区建设全新生产基地,为公司销量持续上涨奠定基础。现金流方面,截至Q4季度末,公司现金储备达501.6亿元,经营现金流量达38.4亿元,同比+110.7%,经营效率出众。2022Q1,公司预计交付3.0-3.2万辆,同比持续高增长,合计营收预计88.4-94.3亿元,单车售价稳定于29.5万元。

定位对标家庭用户的自主豪华品牌,理想汽车不断推进电动智能技术+渠道营销布局,构建以强产品力为核心的高壁垒。

1)技术维度,电动化方面理想汽车坚持短期增程/长期高压纯电的解决方案,实现纯电驾驶与里程无忧更好融合;智能化方面理想自研开发电子电气架构,硬件以Mobileye—地平线—英伟达作为发展方向;软件覆盖操作系统+中间件+应用层逐步实现全自研,2022年完成软硬件全面升级。

2)渠道维度,门店布局率先下沉,拓宽受众,2022年有望进一步加速。

3)产品维度,理想汽车聚焦家庭用户,2022年推出X01全尺寸SUV,2023年推出2款增程式&2款纯电车型,快速丰富产品矩阵,提升整体销量。

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