财联社4月11日讯(编辑 杨一骏)2023年,二永债收益率整体下行。而3月中旬以来,二永债的行情出现分化,短久期二永债利差走阔,3年、5年期中低等级二级资本债利差收窄。在“资产荒”难以明显缓解的情况下,短端利率向下修复之后长债利率有望接力修复。

图:二级资本债收益率走势

(资料来源:海通固收,财联社整理)图:永续债收益率走势


【资料图】

(资料来源:海通固收,财联社整理)总体上,二级资本债的利差在3月份延续回落,AA级债券利差回落的幅度较大。3月15日以来,二级资本债的利差表现有所分化,3年、5年期中低等级二级资本债利差小幅收窄,3年期AA+利差走阔,而1年期各等级二级资本债利差在3月15日以后悉数走阔。

永续债方面,3年和5年期中高等级利差在3月份回落,3年期AA级债券利差回落幅度最大。3月15日以来,3年期和5年期高等级永续债利差变化不大,中低等级5年期利差走阔、3年期利差收窄;而1年期各等级永续债利差也出现不同幅度的走阔。

图:二级资本债和永续债利差及变动幅度(BP)

(资料来源:海通固收,财联社整理)海通固收认为,市场对金融监管强化的预期对二永债市场形成部分扰动,叠加供给放量以及前期短久期高等级利差已压缩至低位,3月后半月1年期二永债利差均明显走阔,AAA-和AA+走阔幅度均超10BP。3年期中低等级二永债利差则有所收窄,显示市场开始通过适当拉久期和信用下沉博取收益。

另外,根据中信固收的数据,3 月,二级资本债和银行永续债的月度换手率分别为18.7%和21.1%,分别较上月下降0.9pcts和3.4pcts。整体上,二永债换手率仍维持在较高水平。

图:二级资本债和永续债月度换手率

(资料来源:中信固收,财联社整理)若分银行类型来看,城商行和农商行二级债利差保持修复趋势,但仍有较大修复空间。根据方正固收数据,以3月31日收盘统计,全国性银行、城商行和农商行二级债利差中位数历史分位分别为21%、93%和78%。全国性银行、城商行和农商行永续债利差中位数分别为39%、93%和60%。

图:不同类型银行二级资本债利差及历史分位情况(截至3月末)

(资料来源:方正固收,财联社整理)图:不同类型银行永续债利差及历史分位情况(截至3月末)

(资料来源:方正固收,财联社整理)天风固收分析,信用利差目前回落至2022年3-4月份的高度,如果资金利率和流动性无法打开空间,预计信用利差未来很难进一步压缩,考虑利率定价,未来二级资本工具仍然建议按照2019年以来的中枢位置参考定价。

海通固收认为,考虑到资产荒情况在二季度难以明显缓解,基本面修复放缓、信贷开门红逐渐度过,货币政策保持稳定,短端利率向下修复之后长债利率有望接力修复,建议关注3-4年国股二永债的交易性机会

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