3月23日，申万宏源举行“三十年峥嵘迈入新经济”为主题的2022资本市场春季策略会议，探讨新经济下的发展脉络和投资方向。

申万宏源首席宏观分析师秦泰表示，预计国内今年全年实际GDP同比增长5.3%。货币政策年内仍将处于积极投放基础货币、降息概率低的“有温度的中性”环境之中。

申万宏源首席经济学家杨成长表示，“进行房地产调控的过程中，我们对房地产消费有了新认识，即肯定了房地产消费的带动力。未来将改变过去单一限制供给或价格管制的调控政策导向。未来将加快发展保障性租赁住房、长租房市场，因城施策。”

申万宏源首席策略分析师傅静涛表示，今年二季度保持耐心，暂时不要压上战略性的仓位和精力。2022年下半年，房地产销售、消费、居民理财都有望加速恢复，三季度可能是基本面预期改善的时刻。新经济方向重点关注涨价消费(白酒、调味品)、数字经济(计算机)、电子(21H1功率半导体，21H2消费电子)、医药细分领域(新冠防疫)。

防范地产下行，大幅降息概率低

2021年发达经济体经济恢复步履蹒跚，距离疫情前潜在产出仍有巨大差异，核心通胀飙升，“滞胀”格局显现。而“滞胀”背面是两年之后凸显出产业链的永久性退化，“滞胀”正面是“薪资通胀螺旋”侵蚀货币政策信誉。

申万宏源首席宏观分析师秦泰表示，预计国内今年全年实际GDP同比增长5.3%，其中一季度同比5.0%，受服务消费冲击和固定投资实际增速偏弱的拖累；二季度起预计小幅改善，至下半年预计实际投资增速抬升，推动我国实际GDP同比重回5.5%左右。

货币政策方面，央行上缴利润增加万亿基础货币投放，令年内降准的必要性大幅下降。货币政策可能没有降息降准那么明显，但基础货币的投放是充分保障的，货币政策年内仍将处于积极投放基础货币、降息概率低的“有温度的中性”环境之中。

杨成长表示，今年需要重点关注和防范化解四重风险，包括房地产风险、金融风险、煤电油运保障风险、全球产业链风险，守住兜牢安全底线。

比如在房地产领域，将探索租购并举的发展模式，解决新市民住房困难问题，特别是推进人口净流入的大城市保障房建设，加快发展保障性租赁住房、长租房市场，因城施策，促进房地产业良性循环和健康发展。

地产建安投资方面，秦泰表示，“施工时间拉长以及保竣工措施的逐步落地，我们对今年建安投资不悲观，地产投资仍有望保持1%正增长水平。但居民购房积极性不足，或对土地成交和2023年地产投资的持续拖累。分化的房地产市场需总量稳定需求，因城施策效果或好于降息等总量刺激手段。”

今年的投资主线

在防范化解金融风险方面，政府设立金融稳定保障基金，加快不良资产处置，持续关注和引导化解局部地方政府债务问题等等。根据财政部官网发布的信息，截至2022年2月末，全国地方政府债务余额316364亿元。其中，一般债务139809亿元，专项债务176555亿元。地方政府的债务压力化解，需要资本市场发挥直接融资的功能。

目前，资本市场全面实行注册制改革，继续提升股权融资比重，资本市场规模持续扩容将推动从量变到质变，形成“规模提升——结构优化——制度活力”的良性循环，将主要体现在三大方向：一是持续扩大股权融资、优化债权融资，二是做大金融衍生产品，三是大力发展基础设施REITs产品。值得一提的是，REITs的发展将有助于化解地方政府债务压力，盘活存量资产。

扩大投资仍然是稳增长的重要抓手。杨成长表示，新基建能带动的规模相对有限，稳增长还是要靠大项目为抓手。这些大项目投资包括智能化交通、高速网、干线网等多个领域，目前制约大项目投资的土地要素约束和能耗指标约束都已经解除。

2021年下半年以来，房地产销售走弱，消费恢复缓慢，居民理财增速放缓，特别是权益产品新发行趋冷，出现这种现象与居民购买力不足有关。同时，在这个过程中，居民部门休养生息，购买力是逐步恢复的。

申万宏源首席策略分析师傅静涛表示，按照当前市场平均的经济增长、消费和房地产销售预期，居民购买力到2022年底有望回到2015年之前的水平。这意味着，后续居民部门将为经济提供更多内生动力，2022年下半年，房地产销售、消费、居民理财都有望加速恢复，三季度可能是基本面预期改善的时刻。

对于2022年可能的新主线，傅静涛认为，大部分新主线会出现在其他公募重仓方向上，重点关注涨价消费(白酒、调味品)、数字经济(计算机)、电子(上半年高景气的功率半导体，下半年关注消费电子出现景气拐点的可能性)、医药细分领域(新冠防疫)。

如果新经济高景气未及时出现，那么“经济底”可能驱动顺周期低估值成为新主线。重点关注房地产和煤炭的投资机会。

杨成长认为，科技创新、数字经济和双碳战略仍然是长期发展导向和目标，是资本市场中长期的重要投资主线。数字经济方面，加强信息基础设施“东数西算”，壮大集成电路、人工智能等数字产业；双碳方面，强调数字与科技、双碳的融合发展，支持在交叉领域的创新发展。