财联社3月8日讯(记者 闫军)兵无常势水无常形,投资往往要面对不确定性,以不变应万变之策就是研究规律与变化。这是平安基金研究总监张晓泉研究理念的重要组成部分。


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从卖方分析师到买方研究员、基金经理,张晓泉的投资经历非常系统化。券商时期研究覆盖有色金属、建材行业,2015年,张晓泉转投买方,其研究更加贴近投资实战。

猫头鹰数据显示,2017年底,张晓泉加入平安基金担任研究总监,陆续搭建了TMT组、大消费组、大制造业组、大周期组的四大研究小组,强有力地支撑起平安基金主动权益投资规模和业绩的快速增长。

2019年6月,张晓泉出任基金经理。刚上任,就抓住了蓝筹牛市的主线,配置白酒、光伏等行业的龙头;随后,在2020年将仓位逐渐侧重在高景气度的新能源产业链上;在2021年下半年,又及时增加顺周期、上游资源品等板块的配置。

宽广的行业能力圈、灵活的投资策略,让张晓泉管理的产品获得良好收益。以他在平安基金管理时间最长的产品平安新鑫先锋为例,截至2022年12月31日,任职平安新鑫先锋混合期间回报为168.23%(注)。

“1+X”思路精选个股

A股上市企业产业门类多,新兴市场中风格切换快,基金经理必须具备横跨多行业的知识储备以及灵活的策略,才可能在行业发展、行情更迭的环境下获得良好收益。因此,在选股上,张晓泉采取“1+X”思路精选个股。

“1”,指的是基本面。包括公司的财务数据、商业模式、竞争格局、技术壁垒、成长空间、管理层能力等。张晓泉认为,基本面研究的目的,是要找到影响定价的核心因素,对标的进行尽量准确的定价。

“X”,指的是超预期因素。行业、公司、市场、估值每时每刻都在变化,随着时空条件的变化,影响标的发展的核心因素也会发生变化,因此,在研究中也要追求灵活,研究变化的原因和规律,以万变应万变。

在张晓泉的组合上,很少刻意在行业上作配置,重仓的方向是随着市场而不断调整的,投资策略是选择景气度高、性价比高的标的,所以行业配置是选好个股投资标的以后的结果,而不是出发点。

注重实战,不断拓展能力圈

在张晓泉看来,持续的投资回报主要有两个来源:其一,是价格与价值的错配,市场对公司质地的错误低估,带来了潜在的优厚回报;其二,是企业创造的价值,这需要通过深入研究基本面、找到公司成长的核心驱动力,才能真正分享到企业增长的果实。

以白酒为例,在2019年,他逐步重仓配置了高端白酒。这并不是他过去在卖方和研究员时期所特别熟悉的领域,但在这个阶段,白酒龙头的产品正进入到量价齐升的状态,张晓泉敏锐地买入了白酒龙头,并一路持有到2021年上半年,享受到了行业龙头这段时间估值、业绩的戴维斯双击。

随后,在2021年,随着白酒龙头的估值越来越高,上游资源品的投资性价比凸显,他又及时降低了在白酒上的配置,避开了后来的大幅下跌。

张晓泉表示,研究不该止步于找到好公司,在一个有效市场上,必胜的选股公式也并不存在,因此,研究的目的应该是让基金公司能为基民赚更多的钱。很多时候,好公司约等于好股票,但也有很多时候,亏钱就是因为太相信是好公司而忽略了高估值的危险。

注重实战,张晓泉不断拓展能力圈,寻找价格与价值错配,并通过挖掘企业创造价值。

科技成长景气度今年占优

今年以来,随着国内疫情高峰回落、政策宽松进一步加码、落地,经济复苏预期快速回暖,外资也在1月加速流入约1800亿,创单月流入新高,多重利好共振驱动A股进一步向上修复。

A股市场有望在基本面逐步修复、宏观流动性边际向好以及增量资金回流的推动下震荡上行。不过张晓泉表示,中国式现代化下经济不会再走粗放式发展的老路,这也意味着今年市场更多将呈现科技成长引领的结构性机会。今年科技成长景气度持续占优,同时经过前期震荡消化,成长赛道估值多已处于相对较低位置,后续有望引领市场的结构性行情。

在具体方向上,张晓泉表示,当前看好泛科技板块的景气度,以及困境反转的行业,包括消费、地产、医药等多个受到抑制的行业。从主线上总结投资机会,可以重点聚焦高景气、新景气和经济复苏三大领域。

一是高景气主线,看好“高质量发展”目标驱动、业绩持续释放的国防军工、新能源(风光储车)方向;二是新景气主线,看好“数字中国”战略驱动、政策密集催化下的信创、数字经济方向;三是经济复苏主线,受益于政策发力、需求端有望逐步向好的金融地产、大消费、医药、半导体、互联网与平台经济方向。

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