大到国家，小到企业，已越来越离不开数字化。

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近期,AIGC、Web3.0等数字科技赚足了市场的眼球，也让各行各业的企业更坚定走上数字化发展道路。而对于招聘、管理和绩效考核等方面有较强需求的企业来说，能拥有一套人力资源数字化管理系统显然很有必要。

这种需求，也催生了很多HR SaaS厂商，其中就包括借时代机遇成功在港股市场上市的北森控股(09669.HK)。

然而，这家号称中国最大的云端人力资本管理(HCM)解决方案提供商，还累计帮助超过6000家中大型企业获得业务提升的龙头企业，股价却上演了“上市即巅峰”的一幕。

北森于4月13日在港股市场挂牌上市，上市当天即破发，此后股价断崖式下跌，截至4月24日收盘报收13.9港元/股，较发行价29.7港元/股削掉了约53.2%。

市占率下降的行业龙头

根据招股书，北森是一家人力资源科技公司，为企业提供人力资源管理场景中所有技术和产品，包括HR软件、人才管理技术、员工服务生态、低代码平台的端到端整体解决方案，以帮助其高效地招聘、测评、管理、发展及留用人才。

根据灼识咨询的数据，2021年在中国云端HCM解决方案市场约300名市场参与者中，北森的市场份额占11.6%，这一数字高于第二及第三大企业的总和。中国更广阔的数字化HCM市场中，按照2021年收入计算，北森在超过500名市场参与者中位列第三，市场份额为3.4%。

然而，行业龙头也不能在市场上呼风唤雨，北森遇到了一件麻烦事：市场份额下滑。

在此前的招股书中，同样根据灼识咨询的数据，北森于2020年在中国云端HCM解决方案市场中拥有12%的市场份额。这也意味着，北森在2021年的市场份额下降了0.4%，明显被竞争对手给蚕食了部分份额，而其中原因无非有两点：北森的竞争力下滑；行业竞争更加激烈。

尽管国内HCM市场蛋糕很大，但北森所在的HCM市场竞争非常激烈，蛋糕诱人却又不易得到。目前，北森的主要竞争对手包括中国及全球云端HCM解决方案供应商、企业软件供应商以及潜在的市场新进者，如金蝶国际(00268.HK)、飞书、肯耐珂萨和用友大易等，这导致北森面临很大的增长压力。

陷盈利难困境

HCM解决方案市场犹如一块烫手山芋，前景虽可观，但行业参与者都有一个痛点，即陷入亏损漩涡。

如去年在港交所递交过招股书的“HCM SaaS+”服务厂商CDP集团，其在2019年-2022年前五个月期间累计亏损超12亿元，无一年产生盈利。北森同样亏损不止，于2019财年-2022财年，北森公司拥有人应占亏损分别为6.91亿元、12.67亿元、9.4亿元及19.09亿元，亏损额呈扩大趋势；同期，经调整亏损净额分别为2.78亿元、2.52亿元、1.21亿元及1.64亿元。

进入2022财年中期(截至2022年截至9月30日止六个月)，北森经调整亏损净额依然有1.52亿元，公司拥有人应占亏损则为1.63亿元。

四年多时间，北森累计亏损近50亿元。

高昂的支出是北森迟迟未能扭亏的原因。在成本端，北森2022财年的销售及营销开支、一般及行政开支以及研发开支分别超3.31亿元、2.07亿元及2.58亿元，累计金额就已超过北森的全年收入。

此外，北森经营、投资活动的现金流也常年入不敷出，要靠融资输血。2019财年以来，北森经营活动产生的现金流多为负数，仅2021财年录得正值。

截至2022年9月30日，北森的总资产为18.67亿元，但总负债却高达80.65亿元，资产负债率已经超过400%。同期，北森的资金库并不算充裕，账上只有现金不到8000万元，较去年同期的7.6亿元大幅缩减。

尽快实现自我造血能力，摆脱对融资的依赖，同时在市场竞争中增强客户获取能力，也将成为北森未来的工作之重。