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巨化股份公布2022 年年度报告。2022 年公司实现营业收入214.89 亿元，同比增长19.48%，实现归母扣非净利润23.24 亿元，同比增长125.04%。

2022 年利润增长主要是因为主要产品销售价格及销量增长。1）分业务来看，氟化工原料、含氟聚合物材料、基础化工产品及其他、制冷剂、石化材料营业收入分别同比变化-0.79%、25.08%、48.01%、30.41%、0.14%至8.59、24.95、48.71、68.15、16.90 亿元，毛利率同比分别变化31.91、7.6、8.18、-4.29、-4.61pct 至55.50%、31.02%、30.18%、8.61%、2.55%。2）三项费用率同比下降1.11 个百分点至3.60%。其中销售、管理、财务费用率同比变动0.01、-0.46、-0.66 个百分点至0.73%、3.37%、-0.50%。2022 年公司研发费用占收入比例为3.83%，同比上升0.20 个百分点。3）资本开支34.88亿元，同比增长104.94%。

整体来看，本期增利因素302229 万元，减利因素137275 万元。具体来说，1）增利方面，主要因素为产品销售价格增长增利218829 万元、产品销量增加及产业结构改变增利29046 万元、销售成本单耗下降增利16009 万元、资产减值损失减少增利16174 万元、财务费用下降增利13658 万元。2）减利方面，主要因素为销售成本上升减利100734 万元、研发投入上升减利16976万元、产品销售价格下降减利8395 万元。

公司完成固定资产投资33.81 亿元。5000 吨/年巨芯冷却液（一期1000t/a）、10kt/a PVDF 项目二期B 段、3.5 万吨/年碳氢制冷剂、年充装34.208 万吨新型环保制冷剂及汽车养护产品项目（二期）、新增7.5 万吨/年环氧氯丙烷等项目建成投运。新增30kt/a PVDF 技改项目（一期）新增2.35 万吨/年 PVDF树脂、新增48kt/a VDF 技改扩建、合成氨原料路线、海外工厂等项目基本建成。新增7kt/a 氟橡胶技改项目于6 月底开工。决策实施新增60kt/a VDC 单体技改扩建项目、15 万吨/年特种聚酯切片新材料、PVDC 扩能等项目。

盈利预测与投资评估。我们预计巨化股份2023-2025 年归母净利润为25.10、30.13 和34.21 亿元，对应EPS 分别为0.93、1.12 和1.27 元。综合来看我们给予2023 年巨化股份25-27 倍PE 估值区间，对应合理价值区间为23.25-25.11 元，维持“优于大市”投资评级。

风险提示。在建产能投产进度低于预期；原材料价格波动。