上周国内债券市场“大地震”。

(相关资料图)

要说这个震荡的起源其实非常简单：

某一天央行回笼了1万亿现金，但只投放了那8500亿，等于从市场上净收走了1500亿现金。

这个被解读为“利率有可能上升”的信号。

所以债券市场大跌超过了20个基点。

一些朋友甚至说：

“去年一年在债券上赚到了钱，一周就吐回去了一大半。”

那利率上升，债券下跌的逻辑到底是什么？

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为什么人民币市场利率波动了20个BP，债券市场波动就要很大呢？

要知道，虽然1个BP只是万分之一，20BP也就是千分之二左右。

这个幅度，跟20%的股票日涨跌幅根本没有办法相比较。

目前市场上平均利率还不到2%。

千分之二就是利率平均水平的10%左右。

利率在原有水平上上升10%，逻辑上债券价格应该下跌9%以上。

首先你需要知道，其实债券投资有两个利率是特别重要的名词。

第一个是“票面利率”。

就是一张债券在发行的时候，按照票面价格作为基准的利率水平。

除了少部分被称为“浮息债”以外，大部分债券都是票面利率确定的，叫做“固息债”。

比如一张债券发行的时候，约好的票面本金是100元，利率是3%。

那就意味着，不管是谁拥有这张债券，他每年获得的利息就是3块钱。

除了债券的“票面利率”外，每一张债券持有人他还有个“实际利率”。

因为债券是可以流通的，不是每个持有人都是在债券发行的时候买到的，也不是每个最初买债券的持有人都愿意持有到最后。

如此一来，等到债券转手的时候就有个债券的市场价格。

这个价格未必就是当初债券的票面价格了。

比如原来票面是100的债券，不管什么原因，假设张三用50元的价格买到了。

他还是每年可以拿到3元利息，那么他的实际利率就是6%。

如果李四是在另外一个时间，用200元买到的这张债券。

李四也能拿到3块钱的利息，但他的实际利率就是1.5%。

张三和李四之所以购买的价格不一样，是因为他们购买债券的时候，市场的平均利率是不一样的。

从这样一个类比数据你就可以得出：

市场利率，如果从1.5%升到3%的时候，同样一张债券的交易价格会从200跌到100；而市场利率从3%涨到6%的话，这张债券的市场交易价格会从100跌到50。

这里面的规律是:

市场利率越高，债券价格就越低。

这里面其实不变的核心是这张债券每年可以获得的利息。

我还要提示你一下，虽然我没有明说，但上述的例子特指的是国债这种“没有违约风险”的债券。

如果一个债券，他有违约风险，也就是“负责还本付息”的这些主体有可能破产的话，一旦利率提高，对于整个市场实际是有抑制作用的。

也就意味着，会增加这一类发债主体的生存风险。

原则上来说，你生存的概率都下降了，那么发行的债券价格应该变得更低，这样才能弥补这类债券持有人的风险。

所以常规上来说，利率上升的时候：

国债这类风险最小的债券有可能会下跌，但在同期限的债券里面，他的跌幅应该是最小的；企业越扛不住风险，那他债券的跌幅应该更大。

所以在市场上看到利率上升或者有上升预期的时候，债券价格下跌的内在逻辑就主要是以上这三点。

其实国内的利率上升预期很短。

美国的债券在今年前一段时间的走势，更加能明确地证明今天所说的逻辑。

比如美联储提高了4个百分点的利率，美国的长期国债就下跌了36%，同期限的企业债券跌幅更大。

今天说的只是利率对于债券价格本身的影响。

但如果说到对债券类基金的影响的话，可能还远远不止于利率这些单一因素。

这个部分我们下期再聊。