如投资者选择回售债券，苏控集团面临一定兑付压力。

01

触发回售选择权

【资料图】

3月9日，江苏省溧阳高新区控股集团有限公司（以下简称“苏控集团”）公告称，其担保的2亿美元债ZGCHGI 6.2 09/27/25已触发条款规定的“相关事件”，进而触发投资者回售选择权。

公告显示，由于苏控集团未能在登记截止日当日下午5时前完成跨境担保登记并从外管局获得登记文件，触发了“非登记事件”，因此债券持有人将有权选择向公司回售债券。

为了行使赎回权，债券持有人必须根据欧洲清算银行和明讯银行的标准程序，在相关事件赎回权通知发出后30天内通过其托管人向发行人和主要支付代理发出债券本金金额的通知其已行权。

就本赎回权而言，“回售结算日”应为上述30天期限到期后的第十四天，即2023年4月21日。

值得注意的是，回售行权通知为不可撤销，发行人应赎回在回售结算日按上述方式交付的回售行权通知的标的。

据公开资料，上述债券本金2亿美元，由江苏中关村控股集团 (国际) 有限公司于2022年9月27日发行，苏控集团提供担保。

《小债看市》统计，目前苏控集团仅存续这一只美元债，票息6.2%，应于2025年9月27日到期。

如投资者选择回售该债券，苏控集团面临一定兑付压力。

存续美元债

此外，苏控集团还存续15只境内债券，存续规模63.6亿元，其中一年内到期规模有17.7亿元。

未来偿债现金流

据最新评级报告，苏控集团主体和相关债项信用等级为AA+，评级展望为“稳定”。

近年来，苏控集团面临较大的资本支出压力，资产流动性较弱，债务集中度高，存在一定代偿风险。

02

偿债压力大

据公开资料，苏控集团成立于2013年5月，是江苏省溧阳高新技术产业开发区管理委员会直属重点国有独资企业。

作为江苏省溧阳高新区重要的安置房和基础设施建设主体，苏控集团从事园区内的基础设施建设和安置房建设等业务。

从股权结构看，江苏省溧阳高新技术产业开发区综合保障中心和溧阳城建分别持有苏控集团97.63%和2.37%的股权，综合保障中心为公司控股股东，溧阳高新区管委会为公司实际控制人。

2022年12月，综合保障中心将其持有苏控集团股权以41.2亿元的价格出让给江苏溧高新控股集团有限公司（以下简称“苏溧控股”），股权变更后公司控股股东变更为苏溧控股，公司实际控制人未发生变化。

股权结构图

苏控集团营业收入主要来自商品贸易及安置房建设收入，近年来营业收入保持稳定，利润总额对财政补贴依赖很高，公司盈利能力较弱。

2022年前三季度，苏控集团实现营收27.57亿元，同比增长7.47%；实现归母净利润1.13亿元，同比下滑0.85%。

归母净利润

不过，在资产划拨和财政补贴等方面，苏控集团可得到股东及相关方的大力支持。

2019-2021年，苏控集团分别获得政府补助3.89亿、2.46亿以及2.61亿元，三年合计8.96亿元，对公司利润形成较大补充。

政府补助收入

截至2022年三季末，苏控集团总资产有532.71亿元，总负债318.64亿元，净资产214.07亿元，公司资产负债率为59.81%。

近年来，随着项目持续开发建设，苏控集团债务规模持续增长，财务杠杆水平攀升较快。

财务杠杆水平

《小债看市》分析债务结构发现，苏控集团流动负债和非流动负债规模相当，主要以非流动负债为主，占总债务的51%。

截至2022年三季末，苏控集团非流动负债有163.71亿元，主要以长期借款和应付债券为主，其长期有息负债合计有151.79亿元。

此外，苏控集团还有流动负债154.92亿元，主要为一年内到期的非流动负债，公司短期债务合计有91.41亿元。

若再加上近30亿应付票据，苏控集团短期有息负债规模有120亿。

相较于短债压力，苏控集团流动性紧张，其账上货币资金仅有62.24亿元，虽较2021年末有所上升，但仍不足以覆盖短债，公司存在一定短期偿债压力。

在备用资金方面，截至2022年9月末，苏控集团银行授信总额有213.75亿元，未使用授信额度为68.52亿元，公司财务弹性一般。

银行授信

整体来看，苏控集团刚性债务总规模有243.2亿元，主要以长期有息负债为主，带息债务比为76%。

有息负债占比较高，2021年和2022年前三季度苏控集团财务费用分别为1.86亿和1.07亿元，再加上更高的管理费用，期间费用对公司盈利空间形成严重侵蚀。

从融资渠道看，除了发债和借款，苏控集团还通过租赁、应收账款、股权、股权质押以及信托等方式融资。

不过，2022年前三季度由于筹资流入资金减少，在偿还大量负债后，苏控集团筹资性现金流净额为-12.72亿元，可见公司融资渠道遇阻。

在资产质量方面，苏控集团变现能力较弱的其他应收款和存货占比较高，资产流动性较弱。

截至2022年三季末，苏控集团其他应收款高达137.78亿元，造成较大规模的资金占用；存货规模有114.71亿元，受项目回购进度影响，存货流动性较差。

另外，苏控集团对外担保规模较大，存在一定的代偿风险。

截至2022年9月末，苏控集团担保合计135.64亿元，占净资产的63.34%，担保对象全部为当地国有企业。

总得来看，苏控集团盈利能力较弱，利润总额对财政补贴依赖很高；债务规模持续增长，短期偿债压力较大；资产质量一般，资产流动性较弱。

03

区域环境

溧阳高新区成立于2012年，是由常州市人民政府和中关村科技园区管委会合作设立的高新技术产业园区，是中关村科技园区在北京市外设立的第一个科技产业园区。

溧阳高新区是溧阳市产业发展重要载体，对溧阳市经济增长贡献较大，智能电网、新能源电池、高端装备制造、汽车及零部件四大主导产业持续发展，经济实力很强。

2021年，溧阳市地区经济保持较快增长，经济总量在常州市位列第三，增速位列第一。

在财政方面，溧阳市财政收入保持增长，税收收入占比维持较高水平，财政实力很强。

2021年，溧阳市一般公共预算收入保持较快增长，增速为18.32%；一般公共预算收入以税收收入为主，税收收入占比为87.06%。

同期，溧阳市财政支出保持增长，一般公共预算支出有所下降；地方财政自给率为79.46%，较上年上升15.95个百分点，地方财政自给程度有所提升。

截至2021年末，溧阳市地方政府债务限额293.51亿元；政府债务余额为289.62亿元，其中一般债务余额59.91亿元，专项债务余额229.71亿元。