1药网(YI.US)2022年有望价值重估。

3月17日，用数字化重构药品流通与服务的1药网发布了2021年第四季度及全年业绩报告。据数据显示，1药网营收在2021年首次突破百亿大关，同比大增52%至124亿人民币。第四季度时，其收入为34.6亿元，再度创下单季历史新高。

与此同时，1药网管理层公布了一个重磅消息，即在2022年实现单季Non-GAAP运营层面的盈亏平衡，这将会是1药网发展历史上的一个重要转折点，具备里程碑意义。

于公司的业务发展而言，盈亏平衡代表着1药网基于大数据和商务智能的供应链平台，以独特的S2B2C模式形成的数字化赋能B端企业、协同服务C端用户的产业互联网布局开始进入收获期。

于资本市场而言，扭亏为盈是一个积极信号，是企业经营显著改善的重要指标。譬如亚马逊(AMZN.US)、脸书(FB.US)等在实现赢利之后，都成长为业界仰望的巨擎。

同样的例证可以放到1药网身上。公布盈亏平衡的目标，1药网更像是向市场证明了自身的商业价值和变现效率，其财务状况的改善将提升公司内在价值，从而促使股价在价值重估的带动下上涨。

问题由此浮出水面：值此盈亏平衡预期之际，以产业互联网布局重塑医药产业互联网价值链的1药网究竟该有多大的市值?

一个标志是，在3月17日公布财报且发布盈亏平衡时间表之后，1药网股价大涨36.29%。

多维度发力带动运营亏损持续缩窄

若要论中概股中的高成长企业，1药网绝对榜上有名。作为中国首家在纳斯达克上市的互联网医药企业，1药网上市4年以来实现了高速、高质量成长。其营收从2017年的9.59亿元增至2021年的124亿元，年复合增速高达89.63%，实现了连续14个季度的快速增长。

2021年第四季度时，1药网的收入为34.6亿元，同比增长30.9%，创下单季历史新高。据财报显示，整体收入持续快速增长的背后，得益于1药网核心B2B板块的强势。报告期内，B2B业务收入为33.31亿元，同比增长34.6%，成为带动1药网收入持续增长的关键推动力。

B端业务是以药品为流通要素链接着制药企业和药房，依托于强大的智能供应链技术以及供应链平台服务能力。为打造B端业务的核心竞争力，1药网从供给端、供应链网络两个维度持续发力。

供给端方面，1药网不断与知名药企达成战略直供合作关系，这不仅可扩充平台的药品种类和数量，为满足更大的市场需求奠定基础;亦是取消中间供销环节成本，提升1药网成本议价能力的重要举措。截止2021年底，1药网与包括拜耳、礼来、日健中外等在内的515家药企达成战略直供合作关系。

同时，互联网医院业务亦是1药网在供给端优化升级的重要抓手，公司通过该业务联合礼来、赛诺菲、信达生物、泽璟制药等知名药企共建糖尿病、银屑病、乳腺癌、肝癌等专科互联网医院，携手拜耳探索慢病专病患者管理创新服务模式，大幅提高了创新药拓姿®、唯择®、达必拓®、苏立信®等药品的普及性和异地患者服务水平。

而在供应链方面，1药网不断提升覆盖范围和以技术实力持续提升效率。截至2021年底，1药网的智能供应链平台支持24小时内配送至全国890多个县市，服务超38.5万家药店，覆盖了全国55万家药店中超70%的药店网络渠道。

为实现供应链的高效、智能运行，1药网利用优化模型、算法和数据，在每个履单中心建立起快速周转区，通过履单中心的实时高效补货和各中心之间的智能调拨，极大提升了运营效率和空间利用率。目前，1药网的库存周转天数仅为29天，保持远低于行业平均的60天的领先水平。

在B2B业务规模持续扩大后，平台规模效应凸显，再叠加供应链效率的不断提升，1药网B2B业务的收入成本控制能力持续改善。智通财经APP发现，2021年第一至第四季度，B2B业务的毛利率分别为3.6%、3.76%、4.39%、5.18%。得益于B2B业务毛利率的提升，1药网整体毛利率亦随之稳步增长，各季度的整体毛利率分别为4.46%、4.45%、5%、5.91%。

履约成本的下降亦是1药网供应链效率提升的明证。据财报显示，商品运费、装卸费和处理费用、物流人员的工资和福利、物流中心租赁费用和折旧费用均不在销售产品的成本内，而是记录在履约成本中。2021年第四季度，1药网履约成本的比重仅3%，显著优于行业平均值10%的水平。低履约成本成为了1药网供应链的核心竞争优势之一。

与此同时，包括销售及营销开支、一般行政开支、研发费用在内的运营费用持续改善，表明1药网的管理以及运营能力持续提升。2021年，1药网各季度的运营费用占比分别为8.6%、7.8%、7.2%、6%，呈明显下降趋势，且其中三个季度优于2020年同期。

得益于规模效应、供应链效率的提升、履约成本的降低、以及运营费用的持续下降，1药网非GAAP下的运营亏损逐渐缩窄。2021年各季度，其非GAAP下的运营亏损率分别为5.2%、4.9%、4.1%、2.2%，与2020年同期相比有明显改善。

特别是在2021年第四季度，非GAAP运营亏损率下降了2个百分点，按此趋势来看，1药网在2022年实现非GAAP下的单季度盈亏平衡已是大概率事件，这与管理层的指引高度一致。

通过上述财报的拆解不难发现，1药网非GAAP运营亏损的持续改善并不是某一方面的功劳，而是在供给端、供应链、运营管理等多个维度的共同发力，是1药网整体实力和竞争优势持续提升的必然结果。

两大预期下的戴维斯双击机会

从资本市场角度而言，智通财经APP认为1药网存在两个预期，其一是成长性;其二是定位差异下的估值存在错位。

核心B2B业务板块是1药网当前业绩增长的主要动力，未来，推动该业务持续增长的逻辑仍有以下几个方面，一是加速走向源头供应，减少中间商环节;二是通过供给端的优化升级，提高高毛利药品所占的比例，促使收入、毛利持续增长;三是基于现有客户资源的多元化服务有望成为1药网的新增长曲线。

纵观全球的知名长期成长企业，发展路径无不是在成为行业领先者后持续孵化新增长点，而1药网当前的发展也来到了这一阶段。1药网目前拥有战略直售合作企业515家，且核心B2B业务服务超38.5万家药店，覆盖了全国55万家药店中超70%的药店网络渠道，覆盖规模行业领先;且远低于同行业的低履约成本，以及大规模下的强议价能力是公司的核心竞争力，这将持续巩固1药网在药店网络渠道上的领先优势。

基于大量的药店和药企客户，1药网已打造了多元化服务的新增长曲线雏形。在药店方面，1药网基于访问数据、交易数据、上下游的商业数据等多元化数据的沉淀分析，形成了精准的算法推荐机制，能够为药店提供智能选品、商品智能定价等服务，从而助力药店进一步实现产品销量和毛利的最大化。

智通财经APP了解到，2021年时，1药网首次面向药店推出了“1起健康”项目，药店可以通过线上加盟的方式，运用1药网提供的包括O2O、CRM等在内的数字化SaaS服务来更好地管理他们的产品选择、库存控制等。到2021年底，1药网“1起健康”数据直连的药店已超过1万家。

在药企方面，1药网与雅培、赛诺菲、同仁堂等药企展开全渠道数字化营销合作，通过如患者健康教育、精准运营等数字化的手段提升药品可及性。报告期内，数千个药品SKU通过1药网的数字化营销平台被推广给众多线下药店及广大患者用户。

效果也十分明显。据财报显示，1药网2021年各季度的服务收入分别为1708.8万元、2118.8万元、2439.5万元、3159.7万元，逐季环比持续增长，证明1药网的服务收入处于高速成长中。按年度，2021年的服务收入为9420万元，同比翻倍增长。随着服务类产品在客户中的持续渗透，服务将成为1药网除药品收入外的新增长曲线。在药品+服务的双增长引擎下，1药网成长性无忧。

应该给1药网怎样的估值?

随着1药网对服务新增长点的孵化，资本市场对于1药网的认知定位也将发生变化。纵观1药网上市以来的股价表现，即使在公司收入4年翻13倍的高成长背景下，1药网历史最大PS估值也仅1.7倍。究其本质，是资本市场对1药网的定位仍停留在低毛利的渠道商这一层面。

但1药网布局服务类产品后，对其定位应上升至产业互联网层次，定位差异的背后，是业务模式及逻辑的根本性转变。1药网的服务业务，是通过公司积累的技术和数据，直接对平台中的药店、药企进行赋能，为客户提供云服务和数据服务，以帮助客户完成更全面的数字化转型。

若说1药网对供给端、供应链的发力是对药品流通效率的提升，那么服务业务的布局便是对整个产业链价值的重新分配，1药网有望在更高价值含量的环节切下更大蛋糕。由于服务业务具有更高的毛利率，以及在客户开拓方面与原有资源具备较大协同效应，因此服务业务对公司盈利能力的拉动也将更加明显。

这就意味着，资本市场对1药网的估值定价体系有望向亚马逊等重塑产业价值链的产业互联网平台看齐。若考虑到1药网即将在2022年实现单季盈亏平衡，其财务质量的明显改善将助推公司的估值中枢上移。但由于受非理性市场情绪冲击的影响，当前1药网市值对应2021年的PS仅有0.14倍，已处于历史最低水平。

随着资本市场对1药网认知定位的清晰，以及公司在2022年实现单季度盈亏平衡的利好，一旦中概股市场情绪稳定后估值回升，1药网有望迎来戴维斯双击，公司股价或将开启新一轮上涨。

值得注意的是，在近期中概股集体反弹与靓丽业绩的刺激下，1药网股价已从低位的1.63美元涨至3.23美元，仅4个交易日涨幅翻倍。