分拆上市能否助力“酵母之王”破解困局？

作者 | 武丽娟

(资料图)

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

近两年，随着“宅经济”的异军突起，酵母成了众多家庭、餐饮店、面包店等的常用品类。而每位热爱烹饪人士的厨房里，安琪酵母想必是必备材料。

安琪酵母（600298.SH）是A股酵母行业唯一的上市公司，是专业从事酵母、酵母衍生物及相关生物制品经营的国家重点高新技术企业，目前为亚洲第一、全球第二大酵母公司。别看小小的一包只要“五毛”，安琪酵母把小生意做成百亿市场规模的大蛋糕，市值从上市之初的40亿，到最高峰时超过500亿元，涨幅超过十倍。

面临业绩增长速度放缓的态势，除了多元化尝试，安琪酵母正在资本市场有所布局。在创业板上市未果，安琪酵母控股子公司——湖北宏裕新型包材股份有限公司（简称“宏裕包材”）又开始“转战”北交所上市。

3月20日，宏裕包材回复第二轮问询，公司的业绩下滑因素及经营独立性被重点关注。

净利润直线下降

关联交易占比三成

宏裕包材成立于1998年，主营新型塑料包装材料的研发、生产与销售业务，是一家专业从事彩印复合包材产品、注塑产品及吹膜产品等包装产品的研发、生产和销售的国家高新技术企业，产品主要应用于食品、酵母、调味品、医药等产品的包装以及医用防护服的生产。

2010年6月，安琪酵母以定增方式获得宏裕包材65%股权，成为控股股东。

2016年5月，宏裕包材挂牌新三板。2020年8月，安琪酵母董事会通过分拆宏裕包材上市议案。2021年12月27日，安琪酵母宣布终止分拆宏裕包材单独上市，并撤回相关上市申请文件。2022年6月24日，宏裕包材与中信证券签署北交所上市辅导协议，同年10月通过湖北证监局的辅导验收。

目前，宏裕包材与旺旺、盼盼、亲亲、喜之郎、十三香、伊利、蒙牛、均瑶、涪陵榨菜等食品企业均已建立合作关系。

2019年-2022年前6月（下称“报告期”），公司的营业收入分别为 4.54亿元、5.22 亿元、5.9亿元和 3.37亿元；净利润分别为4701万元、7067万元、3696万元和2626万元；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为 4460.31 万元、6686.2万元、2727.73 万元和 2369.85 万元。

各报告期内毛利率分别为 19.83%、21.32%、12.76%和 14.43%。其中，2021年受主要原材料成本上升、制造费用及人工成本增加因素影响，生产成本上升明显，导致综合毛利率呈明显下降态势，2021年实现的扣除非经常性损益后的净利润较 2020 年下滑超过 50%。

来源：《招股书》

宏裕包材的主营业务为彩印复合包材产品，占比九成以上。其中，酵母包装占比三成左右。

2019年-2022年上半年，安琪集团（即安琪酵母控股股东）长期为宏裕包材第一大客户，相关销售金额分别为16769.66万元、18615.29万元、17730.19万元和9411.86万元，占公司收入比例分别为36.93%、35.71%、30.07%和27.93%。

除了安琪酵母关联方、涪陵榨菜(002507.SZ)、蒙牛(2319.HK)、伊利股份(600887.SH)等原有客户之外，自2022年以来，宏裕包材与盐津铺子(002847.SZ)、益海嘉里、中粮等知名企业建立了合作关系。

不过，宏裕包材表示，若后续期间公司客户订单及新客户开拓进度不及预期、原材料成本再次剧烈波动、主要产品的单位成本出现再次上升情况且不能得到有效控制，将导致未来公司业绩面临下滑风险。

此外，宏裕包材面临关联交易占比较高的风险。报告期内，公司关联销售金额分别占同期公司营业收入的比例为37.03%、35.74%、 30.12%和 27.93%，公司称在可预见的未来，与安琪酵母及其关联方之间的关联交易将持续存在。

同时，宏裕包材存在关联方资金归集的情况，控股股东安琪酵母关联方资金归集主要系与成员单位在招行的现金管理平台分别设立主账户和成员账户，其中2020年、2019年公司向安琪酵母归集资金 5.57亿元、4.18亿元；2020 年 12 月与控股股东安琪酵母解除资金集中管理。

此次问询中，北交所要求其披露安琪酵母现金管理平台的管理权限、成员公司对子账户的使用权限，公司归集资金日最高余额及占净资产的比例，说明公司对归集资金是否具有自主支配权，向安琪酵母归集资金事项是否构成资金占用等。

研发投入不足

5年没有发明专利

塑料包装行业主要上游原材料为聚丙烯、聚乙烯等树脂原料，其价格与石油价格相关性较强。近年来国际市场原油价格波动较大，叠加地缘政治等因素影响，树脂原料价格也随之波动，对塑料包装行业的采购成本产生一定冲击。下游客户（尤其是食品行业）多数为规模较大的行业龙头企业，拥有较强的定价权。

因此，行业的整体话语权相对较弱，研发水平自然占据制高地。

《招股书》显示，目前，我国塑料包装行业总体上处于国际产业链分工的中低端，高端产品开发能力弱，具有自主知识产权的产品较少，在产品品质、技术含量、出口能力、创新能力及拥有自主知识产权的核心竞争力方面与国外相比仍有一定差距。行业内的企业普遍在产品设计方面能力较弱。

报告期内，宏裕包材的研发费用分别为1551.39万元、1826.6万元、1898.48万元和1097.91万元，占营业收入的比重分别为3.42%、3.50%、3.22%和3.26%。其中近八成用于材料费。且与行业内可比公司相比，处于下游水平。

来源：《招股书》

与可比同行业公司研发费用率均值相比，宏裕包材也长期处于较低水平。

来源：《招股书》

据《招股书》，宏裕包材目前仅拥有54项实用新型专利和7项发明专利，其中7项发明专利均为2018年及以前申请。

广科咨询首席策略师沈萌表示，研发创新是任何企业形成差异化竞争优势的基础，虽然研发创新投入规模并不是与收益直接相关的因素，但是依据研发创新成果转化的客观规律，若缺少长期持续的投入，成果也必然较少。这不影响IPO，但是会影响企业未来成长空间的稳定和竞争力。

分拆上市能否助力“酵母之王”

破解困局？

1986年的中国，西方的糕点、咖啡、用于烘焙的酵母还是新奇事物。同年，32岁的俞学锋作为安琪公司的前董事长，在宜昌市生物技术研究开发中心、宜昌食用酵母基地开始了创业之旅。

1993年，俞学锋做了一个重大决定：将安琪酵母的应用场景，定在馒头、包子等中国传统面食上，填补了当时的空白市场。

安琪酵母经过多年发展，业务规模不断扩大，酵母及深加工产品已广泛应用于烘焙与发酵面食、食品调味、酿造、人类营养健康、动物、植物、微生物营养等领域。

来源：罐头图库

1999年到2021年，安琪酵母的营收从1.53亿元提升到106.75亿元。

2000年，安琪酵母在上交所上市，开始了资本扩张的道路。也是在这一年，安琪酵母开始出海，先后在埃及、俄罗斯设厂。

2019年上半年，安琪酵母登顶全国，酵母类产品国内市场占有率位居第一。目前其市值为345亿元。在成为国内酵母龙头后，安琪酵母放缓了脚步。

历年财报显示，2017年—2019年，安琪酵母实现营业收入增速分别为18.83%、15.75%、14.47%，逐年递减；净利润增速也从双位数跌至个位数，分别为58.33%、1.12%、5.23%。

2020年，疫情因素让安琪酵母迅速“膨胀”，实现一波快速增长。当年营收、净利重回上升通道，分别同比增加16.73%、52.14%。

2021年，安琪酵母归属于上市公司股东的净利润13.09亿元，同比下降4.59%，是近8年来首次下降。2022年前三季度净利润8.97亿元，同比下降11.87%。

另外，据安琪酵母公布的数据，2020和2021年俄罗斯公司连续两年都处于亏损状态。2020年，亏损高达1.32亿元。

虽然子公司经营欠佳，去年安琪酵母一则俄罗斯投资房产的公告还让其登上热搜。公告称，旗下控股子公司安琪酵母（俄罗斯）有限公司拟在莫斯科购置一处房产，折合人民币5590万元(不含税)，其中购房款5575万元，其他交易费用15万元。安琪酵母表示，在莫斯科购置房产，是为了加快推进俄罗斯中亚市场深度开发和研发本地化。

另一方面，原材料涨价的压力同样不小，安琪酵母指出，糖蜜、化工原料、能源等价格上涨导致成本大幅上涨。

来源：罐头图库

沈萌认为，酵母属于成熟行业，收益率只能在成本和售价中寻找平衡点，所以未来的收益率可能会越来越低，如果市场规模不足以支撑业绩成长就需要寻求新的成长空间。

与此同时，安琪酵母也开始寻求多元化尝试，以开辟新的利润增长点。

2021年9月15日，发布公告称，全资子公司安琪纽特股份有限公司（以下简称“安琪纽特”）拟与武汉康合隆食品科技有限公司（以下简称“康合隆”）成立合资公司，发展婴童零辅食业务。

去年在投资者互动平台，安琪酵母曾表示，目前已在合成生物学方面有相关布局。例如与邦泰生物工程（深圳）有限公司合资成立湖北安琪邦泰生物科技有限公司，共同推进200吨β-烟酰胺单核苷酸生产线项目。

不过，从实战结果来看，安琪酵母的多元化领域发展似乎不是很理想，营收大头仍是酵母产业。据2022年三季报，按产品分类，酵母及深加工产品的营业收入为63.7亿元，占营业收入的比例超70%，紧随其后的是占比分别为的制糖、包装物和其他产品。

眼下，通过分拆上市，宏裕包材将作为安琪酵母下属新型塑料包装业务平台独立上市。不过，沈萌认为，包装材料也是成熟行业，缺少高成长的支撑基础，分拆只是利用相关政策，不一定会对母公司具有积极的价值增长作用。

你用过安琪酵母吗？喜欢烘焙吗？留言聊聊吧！