冉学东

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10月28日，央行进行900亿元7天期逆回购操作，当日有20亿元逆回购到期。本周，央行共开展7天期8500亿元逆回购操作，而只有100亿元7天期逆回购到期，当周实现净投放8400亿元。

一周向市场净投放8400亿元，这个量在近期的操作中比较罕见，在经济下行压力较大，房地产需求不足的背景下，这个操作凸显了央行以较宽松的流动性促使银行宽信用，以支持实体经济复苏，刺激需求的货币政策用意。

由于美国通胀前景恶化，美联储采取了激进加息的方式抑制美国通胀预期，导致美元持续攀升，非美货币大幅下跌，人民币一改此前的强势，跟随非美货币下跌，在此背景下央行宽松的货币操作，表现了明显的以我为主，对人民币汇率更加充分的自信。

笔者认为，央行如此操作的前提有三个，一个是整体通胀水平较低，物价上涨预期比较稳定；一个是信贷增速较快，货币投放处于较高增速，但实体企业融资仍待改善；另一个是汇率政策上坚持市场化原则，自信汇率稳定，短期波动不改长期的平衡态势。

我国9月份居民消费价格指数（CPI）同比上涨2.8%，涨幅比上月扩大0.3个百分点，当月CPI中，食品价格同比上涨8.8%，涨幅比上月扩大2.7个百分点，影响CPI上涨约1.56个百分点。其中粮食、猪肉分别上涨3.6%、36%。从9月的CPI数据中可以看出，9月份食品价格的上涨成为我国目前通胀上行的主要推动力。

“去掉猪肉，就是通缩。”此言不虚。从历史上看，食品类价格的上涨，从来就是我国物价上涨的主要动力，尤其是猪肉，我国的通胀水平基本上受猪周期影响。

10月中旬我国猪肉价格再次飙升，10月10日-14日当周，36个大中城市精瘦肉零售价格周均价比去年同期上涨超过40%，进入《完善政府猪肉储备调节机制 做好猪肉市场保供稳价工作预案》确定的过度上涨一级预警区间。为切实做好生猪市场保供稳价工作，政府投放今年第6批中央猪肉储备，并指导各地加大力度同步投放地方政府猪肉储备。

猪肉价格上涨的原因，一方面是猪周期的影响，另一方面则是猪价上涨引发养猪户压栏惜售与二次育肥增加，以及前期产能回调、养殖成本攀升、猪肉进口减少等因素的影响。不过最近最近两天猪价正在回落，从第四季度看，生猪的各种数据都已经连续5个月增长，后期价格不具备持续上涨的基础。

通胀无忧，那么央行的政策就会比较宽松。

货币信贷方面，9月的数据全面超预期，9月末，广义货币(M2)同比增长12.1%，增速比上月末低0.1个百分点，M2增速高的源头是非标融资的增长，比如9月份整体表外融资中委托贷款增加1510亿元，同比多增1534亿元；信托贷款减少192亿元，同比少减1935亿元。

前三季度人民币贷款增加18.08万亿元，同比多增1.36万亿元。人民币贷款在9月增加2.47万亿元，同比多增8108亿元，表现超出预期。

同时，由于货币信贷宽松趋势明显，人民币汇率近期的走势也比较动荡，随着美元的波动，人民币汇率可谓大起大落。

10月24日，更多反映国际投资者预期的离岸人民币兑美元日内跌至7.3096，较前一交易日下跌超750点，再创阶段新低，日内跌1%。

10月26日，美元指数从111.1399一度回落至109.9281，跌逾1%。在岸、离岸人民币盘中快速拉升。其中，更多反应投资者预期的离岸人民币兑美元升破7.2关口，较上一交易日盘中大涨超1300点，日内振幅达2.2059%。截至19:00，报7.1914，上涨1.66%。10月27日，人民币又开始贬值，从7.22到7.28。

很明显，此轮人民币的涨跌依然受美元指数的带动，但是美元指数的涨跌幅要远远小于人民币，可见在人民币跌破7.37关口后，市场分歧较大。

但是此次从盘中表现看，央行并未下场干预，央行此次对人民币汇率后市走势颇有信心，汇率的问题基本交由市场决定。

这一点从10月28日的银保监会人士的表态中可以看出来，这位人士说，上升时期的经济，必然形成上升的货币。尽管短期内有一些不稳定因素影响，但人民币的市场地位不会改变，人民币长期走强的趋势不会改变，我国持续的国际收支顺差和巨额的对外投资净资产，为人民币汇率稳定提供了强有力保障。过去三十多年来，凡是看贬人民币的企业和个人都吃了亏。现在抛本币买外汇，将来一定会后悔。

这可能是指在2015年的汇率保卫战中，央行付出了近万亿美元的高昂学费。

不过对于汇率如此复杂的市场变量，央行到底是放任不管还是下场干预，都很难断言。总之要按照国际经济发展的总体形势，外汇供需状况，通胀形势，外债状况等等做综合判断，不可概而论之。

责任编辑：孟俊莲 主编：张志伟