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华泰证券发布研报，点评美国非农就业数据。劳动参与率回升、小时工资增速放缓、及职位空缺与求职人数比例边际回落反映美国劳动力供应紧张局势小幅缓解，但仍供不应求。该团队认为美联储5月份加息25bp的概率进一步上升。但劳工市场、甚至通胀都不是驱动联储何时停止加息、甚至降息的最关键变量——经济基本面之外，不排除金融风险加速暴露迫使联储下半年降息的可能性。

3月美国新增非农就业+23.6万人，与彭博一致预期的+23万人基本一致。但由于周三ADP数据明显低于市场预期，周五非农新增就业数据反而对周三以来的偏悲观情绪有所修正。劳动参与率回升0.1个百分点至62.6%，高于彭博一致预期的62.5%，失业率下降0.1个百分点至3.5%，小时工资环比增速回升0.1个百分点至0.3%，符合彭博一致预期。此外，2023年2月新增非农就业终值较初值小幅上修1.5万至32.6万。3月非农新增就业虽略超预期但总体水平回落，同时劳动参与率回升以及小时工资的季比折年增速放缓反映劳工供给短缺边际缓解。略超预期的非农数据发布后，市场对美联储加息预期回升。截至北京时间晚上9:30，市场预期美联储5月FOMC加息25bp概率从52%回升至70%，市场对年末的降息预期从公布前的70bp下降至50bp，美元指数小幅上涨0.5%至102.2，美国2年期、10年期国债收益率分别上行11bp和6bp至3.94%和3.36%，黄金小幅下跌0.6%至2008美元/盎司，三大股指期货均小幅上涨。

非农新增就业整体回落，其中服务业减速明显。服务业相关行业中，占新增非农就业近七成的休闲酒店、医疗保健和商业服务新增就业分别为7.2万、5.1万和3.9万，较2月下降1.8万、2.2万和1.6万;3月零售贸易就业回落幅度快于整体水平。商品相关行业中，采矿业新增就业为0.3万，而建筑业就业下降0.9万，为连续第2个月下降，房地产走弱最终传导至建筑业。近期服务业出现更多走弱迹象，显示服务相关需求进一步降温。3月美国ISM非制造业PMI大幅下降3.9pct至51.2，而2月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约400万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平。

劳动参与率回升、小时工资增速放缓、及职位空缺与求职人数比例边际回落反映美国劳动力供应紧张局势小幅缓解，但仍供不应求。失业率回落0.1个百分点至3.5%的历史低位附近显示劳工市场仍然紧绷。但劳动参与率连续4个月回升，3月达到62.5%，为疫情以来的最高水平，仅比2019年12月低0.7个百分点;小时工资环比增速从0.2%回升至0.3%，同比增速则从4.6%回落至4.2%，3个月季环比折年增速从3.6%放缓至3.2%。此外，其他劳工指标也暗示劳动力紧缺有望逐步放松。3月25日首次申领失业金人数超预期上升至24.6万人，为22年8月以来最高水平，3月ADP就业人数新增14.5万，低于彭博一致预期的21万和2月的26万。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比连续两月下降，2023年2月录得167%，为22年9月来首次低于170%，反映劳动市场进一步“降温”，“劳工荒”持续缓解。

往前看，我们认为美联储5月份加息25bp的概率进一步上升。但我们认为，劳工市场、甚至通胀都不是驱动联储何时停止加息、甚至降息的最关键变量——经济基本面之外，不排除金融风险加速暴露迫使联储下半年降息的可能性。硅谷银行风波以来，部分美国经济数据走弱，但稳健的就业市场短期推升了5月FOMC加息25个基点的概率。3月FOMC鲍威尔强调，基准情形下2023年不降息，与市场所预期的2023年底降息50个基点存在较大分歧。考虑到美国银行风波加剧信贷条件的收紧，加大经济衰退风险;而当前的实际利率超过实体经济和金融部门所能承受的水平，银行和金融体系的脆弱性持续存在，我们仍然预计金融稳定性和/或实体经济衰退终将迫使联储转向更全面宽松的货币政策。