一.引子

(资料图片仅供参考)

上周五，在全球交易时段上，最后一班交易员正准备起身回家，与家人朋友欢度周末的时候，屏幕上突然出现了令人难以置信的一幕∶日元快速升值。

看到现象后的第一反应是不能乱动，因为不知道现象背后发什么了大事，第一时间没有人知道是什么导致了日元突然大幅升值。

后来，到了收盘时间，都已经拎好包准备回家的交易员们才得知∶原来是日本出手干预外汇市场。

但是一切都“晚”了，因为交易时段已经完全关闭，交易员们心里骂舅刚地走出办公室，心想∶等周一回来再收拾你!

全球的交易员们，为什么根本就不怕日本的神风式偷袭?

二.日本自杀式偷袭

之所以称日本在上周五的操作，是神风式的，是因为这种市场操作，跟日本当年神风式自杀袭击很像。

神风特工队出现在二战末期，当时日本面对美军的强大优势，为了挽回败局，利用日本武士道精神，按照"一人一机换一舰"的要求，对美军发起自杀式袭击，期望以最少的资源换取最大的破坏力。

周五日本的操作，是神风精神的完美再现。

首先，日本选择了一个可以以极少量资金，换取巨大效果的交易时段——尾盘的交易—般都非常清淡，因为大家都准备下班度周末了；这时候突袭，可以以极少的资金量，创造非常大的盘面波动。

图∶在尾盘，日本将日元汇率在短时间内从近152拉回到146，随后交易时段关闭

将这种行为定义为愉袭，一点都不为过。

那算不算是“自杀”呢? 算!

首先，表面上日本的做法就跟当年一样，面对美联储货币政策的“强硬”，对比自身货币政策的“软弱”，日元的败局看起来根本无法逆转；神风式偷袭好像很猛，但最终起不到决定性作用。

周—开盘，在大行交易员还没上班的时候，早盘的稀疏交易就已经又将日元汇率拉回到了149以上。

除了对于扭转败局没有用外（关于日元大败局已定，请详见∶日元贬值创30多年之最 背后可不仅仅是日本央行的锅），试图控制汇率的做法，对于日本也是绝对的自杀行为。

图∶周一早盘的稀疏交易，就已经又将日元汇率拉了回去，神风突袭的效果看似转瞬即逝

三.日本没有干预汇率的选项

日本如果要成功干预汇率，就只能在政策自主和资本流动这两项中，选一个“扔掉”

如果放弃政策自主，实际上也就是放弃目前日本对受收益率曲线的控制，任凭日债的收益率上升。

对于任何一个国家而言，不要政策自主就等于自杀；日本之所以如此坚持目前的货币政策，是因为日本的国内的经济环境，仍然非常需要保持低利率的宽松政策。

尽管目前日本通胀已经连续数月超过央行2%的目标，但是日本想要的通胀，是内需推动的通胀，而不是外部输入的通胀。

日本通胀此前长期低迷，在本质上由于国内有效需求不足，国内消费、投资市场饱和；同时低收入阶层占比过大

日本劳动力结构中非正规雇用人员占到37.9%，这些人工资低、无奖金，甚至还要自己承担上下班交通费；低收入阶层的增加总体上制约了消费的扩大造成的。日本致力于推动通胀达标2%，在本质上是想通过货币政策解决以上问题。

但经过近10年的努力，日本人发现自己的货币政策还是失败的∶QE已经让资产负债表膨胀到无以复加的程度，甚至开始持有股票ETF后都无济于事；利率已经维持在0附近都快30年了……

图∶日本利率已经趴在0附近快30年时间

图∶日本央行的资产负债表已经膨胀到无以复加的程度（日本央行已经持有所有日本国债的50%以上持有国内ETF的比例已经高达63%）

但是如果没有这些宽松政策，日本的经济将出现巨幅的萎缩∶换言之，药不能停，停了就得挂。

这也就是为什么货币政策自主如此重要∶

不是因为就是要别人不一样，而是因为政策必须适合自己国内的情况，而不能被国外的政策牵着鼻子走，继而破坏国内的经济环境。

如果日本央行现在突然放弃政策自主，那对日本经济和市场产生的破坏，将比目前汇率疲软造成"损失"，高出几个数量级。

既然丢掉政策自主来保汇率的做法根本行不通，那日本可以通过控制资本流动，来控制汇率么？

绝对不行！

日本是一个债务留在国内，资产留在境外的特殊国家，如果将资本项封闭，就相当于斩断自己庞大的资产负债表，这无异于自杀。

我们来看两组简单的数据就明白了。

首先是负债端。

图∶日本国债占GDP比例情况

日本国债占GDP的比例已经往300%去了，一般国家这种情况下早就破产了，日本为什么可以随便加“杠杆”？

原因有二∶

第一，日本国债国内持有率达到95.4%，外国个人或机构持有日本国债比例仅为4.6%，而且随着杠杆不断上升，这个比例并没有明显变化；

第二，日本持有大量海外资产。

图∶日本海外资产变化情况

从图上可以清晰得看出，近20年来，日本海外资产翻倍∶从2012年的658.93万亿日元，上升到2021年1249.88万亿日元。

日本债务最新数据是多少1255.19万亿日元。资产负债表的两端是基本平衡的，这是日本主权债务信用评级不管债务上升得多么高，都保持不变的重要原因之一。

自上世纪90年代，日本表面上失去的二三十年，但与此同时在日本以外，日本通过海外投资和并购塑造了另一个日本。一直以来日本都保持着海外净资产占GDP比例全球最高的位置。

所以，为了控制汇率而放弃资本流动，实际上起到的效果，会让日元贬值幅度更大、速度更快——适得其反，不如不做。

总结∶

日本在汇率市场上的操作，跟当年二战末期的神风式偷袭很像，牺牲很少的资源，试着取得扭转败局的效果。

虽然说袭击是自杀式的，但当年真正自杀的只是那些飞行员和现在日本动用的少量外汇资金；日本当年并没有用本岛的全部资源去真的自杀，现在也没有真的动用家底去保卫汇率。

日本现在的干预，所起到的效果只是短期和心理上的∶市场参与者明确知道日元败局已定，但是由于自杀式袭击的存在和威慑，所以在下注的过程中也要考虑好保护自己，不要"全力以赴"。