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■ 富国基金专栏

今年以来，随着美联储缩表程度加深，市场对谁将成为美债边际买家的担忧浮出水面。从历史数据来看，海外投资者一直是美债的“大买家”，但随着各国央行开始出手干预汇率以支撑各自货币，其美债持有量或将下滑。那么，当前加息预期已将美债收益率推升至数十年高位，又出现了哪些美债的新买家？

美国国债的最大买家是美联储。2020年新冠疫情发生以来，美国的经济刺激政策通过大量发行国债向市场投放美元流动性，美国国债总规模增长34%，突破31万亿美元；在此期间，美债扩张规模的47%由美联储吸收，导致美联储持有的美债总规模从2.3万亿美元扩大至5.8万亿美元，增幅达150%。6月以来美联储实施缩表计划，并逐渐将每月减持美债规模从300亿提升至600亿，截至目前美联储的美债持有量已减少1400亿美元。

此外，日本作为美国国债最大的海外持有国，持有美债规模在减小。美国财政部公布的国际资本流动报告显示，8月日本所持的美国国债规模为1.2万亿美元，创2019年12月以来新低，较7月环比减少345亿美元，连续第二个月减持。

日本央行自今年以来全球主要央行加息周期中逆风而行，维持货币政策宽松并将债券收益率曲线控制在0.25%以下，导致日元面临较大贬值压力。近期随着美元持续走强，日元汇率向上突破145，日央行不得不出手干预汇市，开始抛美债换美元，同时在外汇市场抛美元以支撑日元。从这一角度来看，8月之后，日本的美国国债持仓或将持续下降。

虽然整体而言8月海外投资者的美债持有规模增加，但央行和主权财富基金这类海外官方机构正在撤资。8月海外资金净买入中长期美债1742亿美元，创历史新高；其中来自海外私人投资者的净买入1831亿美元，而海外官方机构为净卖出76.9亿美元，国际和地区组织净卖出12.5亿美元。

自今年年初以来，美国国债市场流动性恶化，在货币紧缩和对经济衰退的担忧的背景下，美元走强和美债收益率高波动，导致部分投资者减持美债以降低损失。

而长期来看，美债近年来对海外投资者的吸引力呈下降趋势，海外央行为减持主力。截至8月，海外投资者持有的美债占比为24%，相较2015年初34%的高点大幅下降。背后反映了在各国央行在使其外汇储备多样化的大趋势下，减少美债持有，降低美元依赖，降低美联储政策外溢影响及增强货币政策独立性。因此，在美债的海外投资者中，海外央行的持有规模占比在2013年底为70%，而今年8月下降到仅为52%。相比之下，海外私人投资者（保险公司、养老基金和对冲基金等）日益成为美债的重要买家。而由于私人投资者相对官方机构投资者来说，投资久期通常更短，在一定程度上或将加剧美债收益率的波动。