开源证券股份有限公司吕明,周嘉乐,陆帅坤近期对石头科技进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：Q3内销、北美收入超预期，净利率企稳可期》，本报告对石头科技给出买入评级，当前股价为244.5元。

(资料图片)

石头科技(688169)

Q3内销、北美收入超预期，净利率企稳可期，维持“买入”评级

公司2022Q1-3实现营业收入43.9亿元（+14.8%），归母净利润8.6亿元（-15.8%），扣非净利润8.6亿元（-3.9%）。单Q3季度实现营业收入14.7亿元（-0.6%），归母净利润2.4亿元（-34.5%），扣非净利润2.7亿元（-15.3%）。考虑通胀影响下海外消费需求回落，我们下调2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润12.5/14.1/16.6亿元（2022-2024年原值为14.5/17.0/20.7亿元），对应EPS为13.3/15.1/17.7元（2022-2024年原值为15.5/18.1/22.2元），当前股价对应PE为18.4/16.2/13.8倍，考虑到公司产品研发优势显著，维持“买入”评级不变。

内销、北美市场表现亮眼，2023年新品类有望推出构筑新的收入增长点

我们预计公司Q3内销/外销分别占营收比例20%/80%。海外市场中，亚太/北美/欧洲市场分别占比30%/25%/45%。其中内销、北美市场实现翻倍增长。公司Q3内销市占率持续提升。根据奥维数据，石头品牌扫地机Q3线上零售额同比+51.7%，销额市占率为18.2%，同比+6.7pcts，市场份额持续提升。2022年Q3公司推出两款差异化新品G10PLUS和G10SAUTO，产品矩阵持续完善，此外模具复用有望发挥规模效应。外销方面，在高端新品S7MaxV系列热销拉动下，北美市场收入端延续高增。2023年新品类预计推出，有望构筑新的收入增长点。

高端产品、直销模式占比提升下，Q3毛利率延续提升趋势

2022Q1-3毛利率48.5%（-1.4pcts），销售/管理/研发/财务费用率同比分别+4.6/-0.1/-0.3/-1.1pcts。综合影响下2022Q1-3净利率19.5%（-7.1pcts）。单Q3季度毛利率49.2%（+0.7pcts），考虑运费科目调整，同口径下同比提升2.7pcts，环比提升0.3pct，主系高端产品、直销模式占比提升拉动。期间费用率为27.7%（+4.0pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+4.6/+0.5/+0.5/-1.6pcts，销售费率增加主系市场投入增加。Q3净利率16.2%（-8.4pcts），主系外汇远期合约公允价值变动带来的投资收益减少，扣非净利率18.4%（-3.2pcts），环比+0.1pct。

风险提示：新品销售不及预期；原材料价格风险；海外高通胀下需求不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券孙谦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达90.7%，其预测2022年度归属净利润为盈利14.71亿，根据现价换算的预测PE为15.54。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有29家机构给出评级，买入评级26家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为480.2。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，石头科技（688169）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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