一周固收研究｜央行全面降准25BP，债市仍对长端利率趋于谨慎

每经记者：任飞每经编辑：赵云

上周，央行再发降准调控，决定于12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，外界对于此次降准的分析中，提到关于对流动性改善的预期，也提到强预期和弱现实之间的拉扯，债券市场或因此而受到影响，有公募机构分析指，短期伴随央行加大公开市场资金投放，若资金面明显缓和，则债券下跌有望逐渐止住。

一周债市回顾

(资料图片仅供参考)

上周（11.21-11.27），央行再发降准调控，在11月25日宣布，决定于12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点。此次降准为全面降准，除已执行5%存款准备金率的部分法人金融机构外，对其他金融机构普遍下调存款准备金率0.25个百分点。

需要指出的是，本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.8%。根据测算，此次降准共计释放长期资金约5000亿元。本次降准的落地符合市场普遍预期。有关降准对市场流动性的影响，有分析指出，幅度适量，可以增加金融机构长期稳定资金来源，不会形成流动性在银行体系内的淤积。

不过，当前长期资金的利率抬升明显，是构成债券市场调整的主要原因之一，东吴证券分析指出，央行再次降准，令市场流动性预期向好，表明货币政策仍在偏松周期内，但在强预期和弱现实的拉扯下，债券市场将维持震荡，波动幅度有所加大。若基本面向好预期未实现，则债市将再迎来机会，短期内建议保持谨慎。

一级市场方面，上周一级市场地方债共发行7只，发行金额185.38亿元，其中无新增一般债，新增专项债20.03亿，再融资债165.35亿元；信用债（包括短融、中票、企业债、公司债和PPN）共发行214只，总发行量2155.58亿元，总偿还量2892.45亿元，净融资额-736.87亿元，较上周增加了266.04亿元。

二级市场方面，地方债存量34.86万亿元，成交量1878.35亿元，换手率为0.54%；信用债成交方面，短期融资券合计成交3051.26亿元，中期票据4092.60亿元，企业债和公司债分别是528.66亿元、417.05亿元。

诺安基金公开表示，债券市场明显调整主要受资金面收紧以及防疫、地产政策影响，同时银行理财与债基赎回或起到推波助澜作用。短期伴随央行加大公开市场资金投放，若资金面明显缓和，则债券下跌有望逐渐止住。

债基频频限购，部分暂停机构大额申购

本周内，债券型基金收益率较上一周有所增益。Wind统计显示，中长期纯债基金指数上周周内上涨0.19%。此外，短期纯债基金指数周内上涨0.13%，混合债券型二级基金指数周内上涨0.03%。

从上周开始，已经陆续有基金公司宣布旗下部分债基暂停大额申购，以稳定基金规模、维持平稳运作、保护现有基金份额持有人的利益。

Wind统计显示，本周从21日开始，已有超过152只公募基金公告暂停申购，其中，有36只为纯债型产品，倘加入二级债基和含权债基等，数量接近半数。可以说，债基已经成为近期公募“限购”的主力品种。

值得注意的是，在所有限购要求中，部分公告指明要对机构投资者进行大额申购限制，包括工银瑞信中债1-3年农发债、易方达裕富等。

有分析指出，囿于利率的波动和二级市场的抛压，机构或比个人投资者忍耐度更低，其中不乏一些风险厌恶型的银行理财及险资配置等，但这同时也给基金管理人带来更大管理压力。

与此同时，债券作为固收证券，其波动体现着市场行情走势，一方面是大量释放的流动性有投资回报需求，另一方面是合适的标的资产处于稀缺状态，作为管理人经营压力很大。

中欧基金表示，从现在到12月中央经济工作会议之前，政策预期会不断发酵，短期以观望为主。考虑到经济基本面的改善还要等待较长时间，炒政策阶段不足以把整个利率上行周期跌完，10年国债2.85-2.9的区间短期难以跌穿，政策预期炒作完毕之后还是要回到基本面和疫情防控结果上来，年底年初预计还有波段机会。

债市仍对长端利率趋于谨慎

事实上，由于债市近期的波动，无论是投资债券还是债券基金等，最近一个月的波动持续扰动投资人的心，对于接下来的配置建议和策略分析，多家机构也给出分析。